葉檀：日本與溫州警醒美聯儲

每經評論員 葉檀

貨幣不能救經濟，全球貨幣不能救企業。

全球主要央行正在進行前所未有的試驗，通過大規模的量化寬松扭轉經濟頹勢。

12月13日，美聯儲宣布，將在年底“扭轉操作”到期后，每月除了繼續購買400億美元抵押貸款支持證券外，還將額外購買約450億美元長期國債。同時，美聯儲將繼續把到期的機構債券和機構抵押貸款支持證券的本金進行再投資。

美聯儲放水淹沒世界，高息貨幣與資產價格上升，美國的房貸利率從2009年以來屢創30年新低，對維持房地產市場功勞卓著。去年12月，美國30年期定息抵押貸款平均利率降至3.91％，創歷史新低；15年期定息抵押貸款平均利率3.21％，維持在歷史最低點。到今年9月，30年期固定抵押貸款利率為3.55％，而15年期固定抵押貸款利率為2.85％。美國的固定抵押貸款利率之低與大蕭條時期媲美。

量化寬松使美國的企業與家庭負債表好轉，但無法拉動經濟增長，日本等地的經驗表明，量化寬松修復企業與家庭的資產負債表有限，并不能夠增加企業投資，使民眾樂意消費。因為，此時企業與投資者的預期發生了變化，他們增加更多的儲蓄應對未來就業、教育、醫療方面的不確定因素，同時購買更多的資產應對債務時代與高通脹時代的到來，換句話說，家庭的資產負債表好轉，而政府與央行的資產負債表惡化，恐慌依然在延續，并且更隱蔽、更深入。

而對企業來說，只要產品不贏利，就沒有投資的動力。這兩年日本大型公司在零利率下遭遇破產危機，債務負擔日趨沉重，更說明貨幣不能代替企業創新能力，不能讓全球消費者購買日本企業的產品。

日本國內的企業和個人的貸款意愿仍然很低，銀行貸款欲望也不高。以銀行主導的辛迪加集團在縮減信貸的情況下購買國債，只是把金融系統中過剩的流動性基本凝結到國債里。今年10月，日本財務省負責國際事務的副大臣ChikahisaSumi表示，日本只應發行日元計價的國債，十年后這類債券甚至可能出現短缺。

與歐美國家不同，日本國債多由本國投資者持有，日本擁有近12萬億美元的國民儲蓄和1400多萬億日元的個人金融資產，國內剩余資金規模龐大，而日本投資者又偏愛本國國債。

雖然日本政府大規模量化寬松，甚至傳出政府試圖接管央行、無限度發放貨幣的傳聞，但通過存款、購買本國國債，日本私營部門使出化骨綿掌，降低貨幣乘數，使貨幣消失于無形。無怪乎，日本的核心通脹率總是在1％以下甚至在0.5％以下徘徊，這是一個人們對前途充滿焦慮、失去引擎的經濟體。

最近，我國溫州等地區的經濟又給主張大規模發放貨幣的央行敲了一記警鐘。這塊中國市場經濟的熱土，如今正處于金融去杠桿化的過程中，人們拋售房地產、名車等資產，修復破損的資產負債表，應付迫在眉睫的現金支付危機。

浙江省統計局數據顯示，上半年浙江省規模以上工業企業虧損6946家，虧損企業虧損額173.2億元，同比增長75.2%；企業虧損面和虧損率分別為20%和12.5%，小微企業虧損率為19%，全省6.6萬家小微企業更是出現了總產值和利潤下降的情況。

如果中國央行大規模發鈔，可能使鄂爾多斯、溫州等地情況好轉，但房地產泡沫惡性程度將更加嚴重，而中國最嚴重的產能過剩、內需不足并不會因此而好轉。中國發債、發放貨幣將拯救全球的礦石企業、拯救華爾街失業的人士，卻無助于本國低收入階層境遇好轉。

發放貨幣有可能迎來一個房地產牛市，就像香港地區一樣上躥；有可能迎來股票市場的大眾歡呼時代，就像日本上世紀80年代一樣輝煌。過去6個月，希臘股市大漲58.25%，位列全球第一；排在第三位的是西班牙，累計漲幅為29.53%；排在第五位的意大利，累計漲幅為20.86%——難道中國投資者需要寅吃卯糧、發放貨幣迎來一波牛市嗎？

國際清算銀行的經濟學家們說，央行解決不了經濟中的結構性問題；多年來我們一直在表達這一觀點，都說煩了。但美國故意聽不到，還對日本央行行長對美國發放貨幣的怨言表示出驚異——演技真好。

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