百 視 通:延續增長勢頭，用戶規模和與機頂盒推廣途徑是關鍵

百 視 通:延續增長勢頭，用戶規模和與機頂盒推廣途徑是關鍵

百視通（600637） 600637 傳播與文化

研究機構：長江證券

事件描述:公司公布2012年前三季度業績，1-9月份公司實現營業收入14.46億元，同比增長50.85%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤3.92億，同比上漲50.29%，全面攤薄每股收益0.35元，同比增加50%，其中7-9月份EPS0.12元。

事件評論:第三季度延續上半年增長勢頭，業績符合預期。7-9月實現營業收入5.29億元，同比上漲53.72%，7-9月份實現歸屬上市公司股東的凈利潤1.35億元，同比增長38.53%，基本延續上半年53.56%的增長速度。營業外收入增加和投資風行的收益對收入和利潤有小幅干擾。

毛利率環比小幅提升，期間費用壓力開始呈現。三季度單季毛利率47.29%，相比二季度單季41.06%有所回升。三季度單季管理費用6566萬元，較一、二季度4889萬元、4400萬元上升較快，財務費用-718萬元，同比增幅411%，環比也達到76%，銷售費用保持穩定，三季度獲得補助551萬元，同比大幅增加1544%。

用戶規模將成為關鍵，OTT機頂盒業務，關鍵看推廣方式。IPTV作為公司最主要的業務收入來源，在寬帶中國戰略的大背景下，寬帶傳輸速度持續提升，接入用戶保持穩定的增長，政策、技術，和潛在用戶規模都已具備，預計截止9月底，公司IPTV用戶數量有望突破1500萬，全年達到1800萬戶，與CNTV的合作以及廣電43號文對地方廣電參與IPTV的鼓勵態度清除了IPTV的發展障礙，保證了百視通IPTV用戶數量將在未來較長的一段時間內保持快速的增長。但CNTV與地方廣電的參與分成會導致毛利率下降，單個用戶的盈利能力下滑，我們認為在ARPU值下滑的情況下，充分利用現有的良好環境實現用戶規模的數量級增長將成為關鍵。OTT機頂盒仍然是目前互聯網電視的主要實現形式，但能否與電信運營商聯合進行推廣，將成為機頂盒業務成功的決定性因素。

投資建議:龐大的待開發市場規模和豐富的IPTV市場運營經驗是公司的核心競爭能力，用戶規模的擴大和OTT機頂盒業務將成為未來長期業績的支撐，預計公司2012年、2013年、2014年的EPS分別為0.47元、0.66元、0.94元，當前股價對應2012年、2013年、2014年PE分別為29倍、21倍、14倍，維持“推薦”評級。