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金隅股份（601992）：水泥業務盈利見底 保障房結轉占比提升

2012年三季度單季業績同比下滑41%,業績符合預期。12年前三季度公司實現營業收入239.2億元,同比增長25%;歸屬于母公司凈利潤18億元,折合EPS為0.42元,同比下滑23%,符合我們前期的預期0.40元。三季度單季收入、凈利潤分別為9.2億元、4.2億元(折合EPS0.10元),環比分別下滑2%、62%,同比分別增長52%,下滑41%。12年前三季度毛利率為27%,三季度毛利率為21.7%,環比同比分別下滑10.6%、2.1%。

中低端保障房結轉占比提升,三季度新型建材業務保持穩定增長。從季節上來看,一方面由于三季度公司地產項目結轉相對平淡,高峰主要集中在四季度,公司三季度地產業務增量并不顯著;另一方面,從結轉結構上來看,由于上半年中高端限價房結轉比例較高,而自三季度起,將以低價保障房為主,整體業務毛利率將有一定程度下滑,一定程度上降低了三季度以及下半年地產業務整體盈利水平。同時,公司新型建材以及租賃等業務均保持了穩定增長,為業績穩定增長提供了一定保障。

需求疲軟,水泥業務三季度見底,預計四季度或將企穩回升,但幅度有限。

由于華北三季度水泥需求同比仍然低迷,盈利自7月開始持續下滑,并在9月見底,同時由于冀東采用以價換量的競爭方式導致區域協同難度增加,三季度單季整體水泥價格保持低位導致公司12年三季度單季水泥板塊業務同比仍然保持大幅下滑,我們測算,公司三季度單季銷量約為1000萬噸,噸毛利略低于一季度水平。我們認為四季度水泥業務將企穩回升,但隨著天氣轉冷,預計11月中下旬后需求將出現季節性大幅萎縮,因此水泥價格預計回升幅度相對有限,水泥業務12年同比大幅回落下滑幾成定局。

維持12-14年EPS預測為0.64/0.82/0.98元,維持“增持”評級。我們預計,短期內由于下游地產、基建需求難見大幅回升,水泥及相關業務仍將處于低盈利狀態,而隨著地產項目結轉的結構性繼續得到提升,將對業績有一定推動作用,我們維持12-14年EPS為0.64/0.82/0.98元,維持“增持”評級。（申銀萬國 王絲語）