A股積重難返套牢大股東 4個月超半數增持股跑輸大盤

每經編輯｜每經記者 李文藝 實習記者 楊維波    

每經記者 李文藝 實習記者 楊維波

準確地說，8月28日寶鋼股份（600019，收盤價4.36元）公布的50億元回購計劃只讓市場“興奮”了半天，在周二下午出現一波拉升后，本周后半段又重回跌勢。而寶鋼的股價也只走出了一個漲停，還未摸高5元的回購價格上限，就停止了上漲。

事實上，在寶鋼股份具有里程碑意義的回購方案發布前，A股市場已出現了一波上市公司大股東的增持潮。iFinD數據顯示，5月份以來，有95家公司發布了大股東增持公告，不管是只有幾萬股的象征性買入，還是幾千萬股的誠意購買，目的都只有一個——維護股價穩定，提振投資者信心。但從結果看，這95家增持公司中，超過半數的公司跑輸大盤，5月份以來跌幅在14%以上，從而也套住了增持的大股東們。

增持失效，有異曲同工之妙的“回購”將會接力成為上市公司穩定股價的撒手锏嗎？有市場人士稱，每到一輪熊市，大股東增持就會涌現，但回購卻稀少得多，能像寶鋼這樣推出巨額回購計劃的公司更是寥寥。不過，公司層面的增持和回購都難以改變整個市場的趨勢。

產業資本被套 增持潮不代表市場底

“產業資本進來，是一個估值偏低的信號，但不是絕對的低估值，所以不能成為扭轉股價的決定因素。”華安證券分析師張兆偉告訴《每日經濟新聞》記者。

iFinD數據顯示，2012年5月份至今，已有95家上市公司發布了大股東增持A股的公告，其中94家都是通過二級市場買入。增持潮出現往往是熊市的一個特定現象，今年5月以來A股從2450點左右下跌至目前的2050點，4個月跌去400點，跌幅超過16%。

大跌之中，代表產業資本入場的大股東增持正在陸續上演。其實，本輪增持潮始于去年。2011年，股價率先下跌至歷史估值底部的A股中，有公司大股東首先拋出增持方案，其中超過20家公司的增持時間持續一年。如洪城水業（600461，收盤價7.18元）、綜藝股份（600770，收盤價6.27元）的大股東更是積極買入，在1年時間尚未到期前增持比例就已達到公司總股本的1%，但股價并未明顯獲得支撐。洪城水業自開始增持以來，二級市場股價下跌近20%，綜藝股份目前股價較去年11月大股東開始增持計劃時下跌了約30%，這些早早增持的大股東幾乎都已被套。

難怪市場人士認為，產業資本入市并不表示底部的到來。大股東增持潮與行情走勢密切相關，去年底開始一波增持過后，今年上半年行情回暖之時大股東基本暫停動作，而5月以后增持股再次大量涌現，獲得大股東首次增持的公司數量已超過去年底。

就像股東增持不能扭轉單只個股的股價走勢一樣，增持潮的涌現并不表示市場進入底部。張兆偉稱，很多人看到2008年下半年出現大股東增持潮后，市場迎來了2009年的牛市行情，其實增持只是次要因素。“2008年政府出臺了很多經濟刺激方案，包括4萬億投資等，資本市場上，證監會、國資委等都大力呼吁公司增持。而現在的市場中還沒有出現救市信號，實體經濟也不樂觀。我認為，大股東增持是公司層面單純地想要維持股價。”

試探？做秀？真誠？ 三種增持態度結果迥異

“產業資本入市”的直接原因通常是公司價值被二級市場低估，但最近4個月發布大股東增持公告的95只個股中，目前市凈率低于1倍的只有1家，45只增持股的市凈率在1~2倍之間，有9只個股的市凈率在5倍以上。另外，從動態PE看，95家公司動態市盈率最低的在11倍左右，34家在15倍至30倍間，46家市盈率超過30倍。而目前滬市的平均市盈率為11倍，深市平均市盈率在20倍左右。所以，獲大股東增持的公司市盈率整體是高于兩市平均水平的。那么，這些大股東增持的動機是什么呢？

翻閱各家公司的增持公告，幾乎千篇一律地表示，大股東增持原因都基于對公司未來前景的看好，對業績和發展有十足的信心。但從實際增持的情況看，并非每家公司的大股東都誠意十足，《每日經濟新聞》記者發現，95家公司增持“風格”各不相同，大體可以分為三類。

一類是“試探型”。大股東表示將在未來一段時間內（通常是12個月），從二級市場買入公司股份，總量不超過總股本的2%等。如渝三峽A（000565，收盤價6.91元），其控股股東重慶化醫控股今年5月表示，未來1年內，在公司股價不高于9元的情況下，將繼續增持不超過總股本2%的股份，但在首次增持中大股東只買了2萬股，涉及資金17萬元左右，目前股價從開始增持時的8元多跌至6元多，大股東還未第二次出手。中小板公司愛施德（002416，收盤價6.48元）大股東也是如此。2011年6月8日，公司控股股東神州通投資集團就開始增持計劃，預計12個月內買入不超過2%，但就在2011年6月8日，以30.07元/股的價格買入10.18萬股之后，直到今年6月承諾到期再未增持，而大股東當初買入的股票已被深套50%以上。

大股東增持的第二種類型可稱為“做秀型”，只象征性買入。如深赤灣A（000022，收盤價8.82元），2011年7月13日，大股東從二級市場購買7.51萬股后，公司股價第二天大漲，且在接下來的6個交易日中累計最高漲幅達到7%。不過，大股東的增持也僅限于這7.51萬股，再沒有后續。

而那些真正看好公司長期發展的大股東一定會投入真金白銀，這一類型可稱之為 “真誠型”。友好集團（600778，收盤價10.72元）二股東新疆廣匯實業投資集團是其中的代表。截至今年6月19日，新疆廣匯實業從二級市場買入公司股份1559.88萬股，在總股本中占比超過5%，且不排除繼續增持的可能。可能是真金白銀感染了投資者，友好集團的股價在增持之后沒有出現與大盤一樣的單邊下跌，目前仍在增持價格之上。

增持失效 上市公司使出回購“撒手锏”

弱市中，A股積重難返，增持概念對股價的影響也是曇花一現。《每日經濟新聞》記者統計發現，5月以來，超過半數增持股跑輸大盤。

盤面顯示，大盤指數今年5月至今下跌了14%，而95只增持股在此期間的走勢也很難說有亮點。華邦制藥（002004，收盤價24.21元）股價表現最好，有近30%的漲幅。但值得注意的是，其不僅僅有增持概念，2011年和2012年上半年，公司業績都翻倍增長，今年上半年凈利潤更是同比增長了290.32%，此外，公司還毫不吝嗇地大舉分紅，自2011年進行10轉10派5的分紅擴股后，上半年繼續10轉5。

包括華邦制藥在內的17只增持股在最近4個月內股價維持上漲，另外78只增持股都出現下跌，其中跌幅超過14%的有50只，意味著本輪大跌行情中有超半數的增持股跑輸大盤，幾乎80%的增持股東被套，而跌幅在30%以上的竟然有14家公司。海通證券日前發布研究報告稱，統計歷年大股東增持數據發現，增持對公司股價的驅動效果是否明顯或持久，需要考察多個維度，增持日公司估值在20倍以下的獲得超額收益比較明顯；市值50億元以下的公司增持后超額收益更明顯，而300億以上的大市值公司就僅僅在增持發生后2日內表現較好；大股東增持比例在0.05%~0.1%的超額收益更好。不過，在目前市況下，95家公司的整體走勢表明，公司層面依靠增持措施穩定股價恐已失效。

一投行人士認為，上市公司維持股價穩定能夠采取的措施有限，特別是在疲弱的市場環境下，增持是最常用的方法，也最能成為普遍現象。相比之下，回購就要難得多，且不能成為普遍現象，回購注銷股份可以從財務上直接提升每股收益、每股凈資產，對股價能形成更好的支撐。“從這個角度看，寶鋼股份為什么會推出回購計劃而不是增持計劃，值得市場思考，或許上市公司層面為維護股價，已經啟用了撒手锏。”該投行人士表示。

/個案分析/

寶鋼回購刺激 恐系曇花一現

每經實習記者 楊維波

“寶鋼股份50億元回購是具有里程碑意義的事件。”一市場人士認定。但在低迷的A股市場中，這一“里程碑事件”恐也無法扭轉整個市場的趨勢，甚至無法扭轉單只股票的走勢。寶鋼股份于周二漲停后，本周后半段又重回疲弱，回購對股價的刺激效應似屬曇花一現。

《每日經濟新聞》記者發現，2005年大盤瀕臨1000點的大底時，寶鋼股份曾拋出一份40億元的增持方案，且在4個月時間里執行完畢。盡管投資者并不懷疑公司回購的誠意，但上次的增持實際上也沒能直接穩住股價的跌勢。

回購刺激股價“一日游”

8月28日，寶鋼股份拋出巨額回購方案，公司擬以不超過每股5.00元的價格回購股份，回購總金額最高不超過50億元。消息一出，立刻獲得市場的熱捧，當日股價高開9.34%后迅速漲停。

《每日經濟新聞》記者通過盤后龍虎榜數據發現，當日買入力量主要是營業部席位。中信證券（浙江）杭州延安路營業部買入4496.08萬元位列榜首，西藏同信證券成都東大街營業部緊隨其后買入3165.07萬元。而賣出席位中兩家機構專用席位合計賣出1.46億元。游資熱捧，機構跑路，在一定程度上說明機構對寶鋼后市走勢的悲觀。

寶鋼股份打響的藍籌回購第一槍，引爆了28日的大盤行情。當天鋼鐵股集體暴漲，石油板塊、券商板塊午后飆升，當日大盤上漲17.44點，一改前期的頹勢。不過，市場整體的悲觀預期仍然沒能扭轉，隨后兩天，寶鋼股份雖有回購的利好，但依舊難改股價頹勢。

50億重磅回購計劃一經拋出，就引來了市場各方人士的熱議。有市場分析人士認為，這次回購主要是為了維護形象，鋼鐵龍頭企業股價長期處于破凈狀態，且前段時間證監會鼓勵破凈股回購，寶鋼正好借機表現一下。還有人士認為“擬回購不超過50億”的誠意還需觀察，還要看寶鋼的后續動作。

深圳挺浩投資董事長康浩平表示，鋼鐵目前是結構性過剩，寶鋼出手回購股票主要反映了公司認為目前股價低估，其原因主要是市場過度悲觀的預期，回購股份然后注銷能夠提高每股凈資產，對股價也有支撐作用，更重要的是這次回購計劃能夠提振股市信心。

2005年曾拋40億增持計劃

似乎在每一次估值超低時，寶鋼股份都有大動作。2005年，上證指數跌破1000點的整數關口，市場信心跌至冰點，寶鋼股份控股股東寶鋼集團就啟動了總額40億元的增持計劃。

當時提出的增持計劃為，若寶鋼股份股票價格低于4.53元，寶鋼集團將投入累計不超過40億元用于增持股份。事實上，在增持計劃拋出不久，股價就跌破了4.53元的承諾增持區間，寶鋼集團隨即啟動增持計劃。資料顯示，寶鋼股份當時一共購入約9億股流通股，占當時寶鋼股份流通盤逾20%的比例。

但是，2005年的那一次增持計劃并沒能立即提振股價。從股價跌破4.53元、增持計劃開始時刻計算，寶鋼股份最低跌至3.76元，跌幅達到17%。產業資本出手被套，估值底沒能成為市場底，一時間市場各方人士議論紛紛。雖然短期被套，但一年以后開啟的大牛市讓控股股東賺得盆滿缽滿。有了這一次產業資本出手增持的成功經歷，寶鋼股份似乎也更有信心。

康浩平表示，其實這次回購計劃和2005年的增持計劃的背景是相似的：一是市場信心嚴重不足；二是市場對鋼鐵行業的過度悲觀；三是股價低估明顯。對于這次回購計劃，他認為會產生一個示范效應，不管是回購還是增持，都說明目前市場應該買入而不是賣出。

有市場人士認為，增持與回購具有明顯的差別。大股東采取增持上市公司股票的方法，一方面有利于維護二級市場的價格；另一方面大股東實際上是提高了控股權，這部分股權也要參與分紅。而回購不一樣，回購以后要注銷這一部分股票，公司的流通盤縮小，每股收益、每股凈資產等相應都會有所提高，從實質上改變了公司股本結構，對股價有實質性的推動。

業績會高管再表回購誠意

面對市場質疑，寶鋼股份在日前中期業績說明會上的表態，無疑讓投資者吃了一顆定心丸。

有投資者問到，一方面公司回購股份數量只設置上限，未設置下限；另外回購的條件過于寬泛，表面上承諾的數量上限很大，時間周期很長，實際上可操作性不強。公司前董秘陳纓對此表示，“公司的想法是愿意拿出50億元來做回購，而且希望能夠足額實施，并不是只想走走形式，做做樣子”。

有投資者擔心在公司回購股票期間，大股東寶鋼集團會不會乘機減持股票？寶鋼股份董事長何文波回答道：“截至目前，寶鋼集團并無減持寶鋼股份的計劃。”

還有投資者認為公司回購上限價格5元相比于每股凈資產6.43元過低，陳纓回答稱，“公司宣布的最高回購價相對于前一天股價有22%以上的溢價，回購價格是綜合考慮目前的市場價格、公司股票的歷史價格、A股估值水平、擬回購的數量等因素決定，體現了公司實施回購的誠意和對投資者負責任的態度。另外以低于凈資產的價格回購有助于增厚每股凈資產和每股收益，公司大小股東也都會從中受益。”

國都證券鋼鐵行業分析師王樹寶認為，寶鋼這次回購在A股市場具有標桿意義，是一種責任的體現。對二級市場來說，相當于一個50億元的巨大買盤，在5元以下買入寶鋼的股票，這對股價的支撐力度很強。

也有分析人士認為，寶鋼股份回購或存在一定的套利機會，之前的長安B（200625，收盤價2.78元）就是一個例子。2011年12月6日，長安B擬以不高于3.76元港元/股，回購不超過2.69億股，回購資金總額不超過6.1億港元。公告之后，長安B有兩個漲停，但12月15日最低曾跌到2.48港元。2012年3月12日開始實施回購，3月20日累計回購1.71億股，回購總金額6.09億港元，回購方案實施完畢，回購股份全部注銷。在此期間，長安B最低價為2.48，最高3.69港元，給投資者帶來了40%以上的無風險套利機會。

/前景展望/

“撒手锏”用盡股價還待基本面支撐

每經記者 李文藝 實習記者 楊維波

寶鋼股份的回購行為代表上市公司已使出了股價維穩的 “撒手锏”，市場紛紛猜測是否會有其他上市公司跟進。

不過，有投行人士稱，回購與增持不同，很難普遍出現，需要上市公司付出大量現金，而目前的宏觀經濟形勢正是許多公司渴求資金的時候。事實上，即使不止寶鋼股份一家使出回購的絕招，能否穩住股價依然存疑，關鍵是還需要經濟面的支撐。

增持年年有 罕見“回購潮”

寶鋼股份打響了上市公司回購第一槍，迅速得到市場各方人士的熱烈追捧，贊揚之聲不絕于耳。市場人士紛紛稱贊這是一種對投資者負責任的行為，也體現了一個央企社會責任感的一面。那么，是否會有更多的破凈公司、更多的央企加入這一行列中來呢？

《每日經濟新聞》記者發現，“增持潮”輪輪熊市都有，但“回購潮”卻在A股市場沒有出現過。

分析人士認為，雖然回購股票有利于提高每股凈資產，提高公司的股票價值，但實際操作難度很大。以往A股上市公司中提出回購股票的公司歷來就不多。2008年底，在市場極度低迷、投資者信心極度低迷時，有個別公司曾經有過回購計劃，但實施起來就變成了“象征性行為”，沒有實際效果。像這一次寶鋼這種回購力度的例子還是頭一回。

從目前市場各方的反應看，喝彩者眾，跟隨者寡，有幾家公司對媒體稱“正在研究中”。

分析人士曹中銘認為，大盤藍籌股回購需要大量現金，像寶鋼一樣有條件、有實力的上市公司并不多。雖然銀行股破凈的也不少，但銀行股向來都是 “圈錢”的主力軍，求“錢”若渴的銀行股大都有補充資本金的壓力，要想其掏出真金白銀回購股份似乎不太容易。另一方面，對于企業高管而言，股價高低與其本身的利益關聯不大，回購動力不足。

其實，持有觀望態度的央企們還有另一層意圖：看看50億回購案對寶鋼股價的穩定效果。如果沒有正面拉動、股價仍然下跌，那么即使是跟寶鋼股份一樣有實力的央企，也很難對回購“動心”。

經濟數據不樂觀

有券商分析師表示，雖然寶鋼50億元的回購計劃短期提振了市場信心，但中長期來看，決定股市走勢的還是經濟數據和政策走向，由于目前難以看到經濟數據好轉和進一步的刺激政策出臺，要改變下跌趨勢恐怕不太樂觀。

從宏觀面看，中國經濟增速今年明顯放緩。數據顯示，上半年GDP同比增速為7.8%，3年來首次“破8”。上半年，居民消費價格同比上漲3.3%，漲幅比一季度回落0.5個百分點，比上年同期回落2.1個百分點。經濟學家許小年在微博上稱，當前的經濟最大的結構性問題是產能相對于有限的國內購買力而言過剩。還有經濟學家認為，經濟不會出現類似2008年那樣的大規模下滑，政策的預調微調會存在，但不會出現大規模的刺激。根據日本的經驗，如果是大規模刺激會帶來泡沫化。

一個寶鋼的回購行為不足以從整體人氣上影響大盤，更何況目前的鋼鐵業仍然處在極度深寒之中。正如中鋼協一位領導所言，每噸鋼僅能賺可憐的1.68元錢！俗話說得好，百花齊放才是春。“市場當然期待更多行業龍頭公司加入到回購大軍之中，一旦形成潮涌，又將記入A股歷史，但理性的上市公司恐怕很難跟風。”有市場分析人士如此表示。