瑞銀：新興市場經(jīng)濟二季度見底 估值具吸引力

瑞銀在最新的投資指南報告中指出，新興經(jīng)濟體有望在第二季度實現(xiàn)增長的觸底，中國有望通過宏觀調(diào)控實現(xiàn)軟著陸。就股票投資而言，該行認為，新興市場估值具有吸引力，因為央行對股市的支持力度更大。同時，美國市場較歐洲更為看好。

對于仍在發(fā)酵的歐債危機，瑞銀認為，這可能是一個長達十多年的長期痛苦過程，不可能一蹴而就。

歐債危機可能持續(xù)十多年

歐債危機是目前困擾全球經(jīng)濟的頭號利空，對此，瑞銀的分析師托馬斯·瓦克爾進行了深入的分析。他表示，很多人都希望歐債危機能夠速戰(zhàn)速決，但這樣的美好愿望是不切實際的，這場危機更可能是一場馬拉松式的長期戰(zhàn)役。

“許多觀察家和投資者積極倡導(dǎo)一種快速的危機解決方案。”瓦克爾表示，即通過提高私人債務(wù)，支持經(jīng)濟強勁增長，盡快回到過去20年的增長模式。而對接下來的短期溫和經(jīng)濟衰退，則訴諸于龐大的政府新增開支，以及由此產(chǎn)生的巨額債務(wù)。

瓦克爾表示，這是一種無視長期后果的大躍進式做法，而且目前這種政策已經(jīng)達到極限。他表示，歐洲和美國大幅度削減私人和公共債務(wù)的可能性是存在的，只是需要付出長期經(jīng)濟衰退的代價。

“既然經(jīng)濟衰退無法接受，那么唯一可選擇的政策是將債務(wù)穩(wěn)定在臨界水平，通過溫和通脹并伴隨緩慢實際經(jīng)濟增長來擺脫危機。”瓦克爾表示。在當前實際負利率的條件下，美國、英國和德國可以寄希望于債務(wù)水平的逐漸下降，其代價是廣大儲戶的購買力下降。

瑞銀認為，當前，意大利和西班牙等國家必須為新發(fā)行債券支付高昂的利息，但隨著這兩個國家財政狀況逐步穩(wěn)定，其銀行體系可能受到鉗制。只要銀行機構(gòu)在國際援助的支持下保持償付能力，就可以從歐洲央行獲得流動性，從而購買本國發(fā)行的債券，西班牙現(xiàn)在就屬于這種情況。這些債券又可以作為獲得歐洲央行其他資金的抵押品。在外部支持相對較小的情況下，西班牙等國家采取的做法是，確保國家在財政改革過程中可以獲得銀行機構(gòu)的融資支持。但最終這可能導(dǎo)致銀行被收歸國有，大部分銀行未來長期無法進入國際金融市場，其國家亦面臨相同的境地。

瓦克爾表示，歐元區(qū)國家破產(chǎn)的情形或許可以避免，但同時通過改革和整頓提升銀行體系的壓力依然存在。“在我們看來，危機持續(xù)10多年然后找到解決方案，比起歐元區(qū)無序解體或急匆匆地實施全部債務(wù)集中化、同時損害經(jīng)濟表現(xiàn)較好國家的利益，似乎更加現(xiàn)實。”

對于不少人呼吁的歐元共同債券計劃，瑞銀提出了質(zhì)疑，稱這是解決危機的錯誤方法。該行認為，信用融資渠道受限、成本高企，對銀行破產(chǎn)后果的擔(dān)憂情緒，使得目前歐洲債務(wù)水平控制在一定水平。但如果歐元區(qū)國家繼續(xù)保留自己的財政自主權(quán)，那么歐元債券或者償債基金的推出可能導(dǎo)致債務(wù)失控。

另一方面，歐元區(qū)老大德國尚未準備好為歐元共同債券提供擔(dān)保，這可能使德國的國民財富和未來經(jīng)濟命運面臨風(fēng)險，同時又沒有賦予某種形式的風(fēng)險補償。而與此同時，南歐國家又不希望北歐國家在本國預(yù)算管理方面指手畫腳。

不確定性蔓延至美國

歐元區(qū)的主權(quán)債危機，以及美國自身面臨的財政壓力，讓美國經(jīng)濟也受到了負面沖擊。

總體上，瑞銀認為，美國經(jīng)濟增長目前面臨一定壓力，但是住房市場和銀行信貸發(fā)放似乎有所好轉(zhuǎn)。今年年底可能出現(xiàn)的“財政懸崖”可能導(dǎo)致經(jīng)濟增長乏力，而越來越多的證據(jù)表明，圍繞歐元區(qū)危機的不確定性已經(jīng)蔓延到美國并對經(jīng)濟增長產(chǎn)生不利影響。過去三個月，有關(guān)歐元區(qū)前景和美國經(jīng)濟政策的不確定性快速上升，同期美國經(jīng)濟增長形勢惡化。

瑞銀注意到，迄今為止，美國企業(yè)似乎并沒有為可能出現(xiàn)的更糟糕經(jīng)濟形勢未雨綢繆的跡象，但其他非國內(nèi)因素可能成為美國經(jīng)濟增長惡化的導(dǎo)火索，首當其沖的就是歐債危機。實際上，ISM制造業(yè)PMI指數(shù)中的新出口訂單分類指數(shù)，在6月份出現(xiàn)大幅度下滑，從5月份的53.5下降至47.5，表明美國出口訂單在明顯收縮。

瑞銀分析師博納表示，即使美國出口和歐元區(qū)衰退之間沒有直接聯(lián)系，也可以發(fā)現(xiàn)歐元區(qū)政策不確定性對美國經(jīng)濟造成的負面溢出效應(yīng)。美國一些經(jīng)濟學(xué)家的最新研究報告已經(jīng)提供了這方面的證據(jù)。

除了歐債，美國本身的財政壓力也是一個風(fēng)險。瑞銀的博納指出，美國經(jīng)濟放緩的一個國內(nèi)誘發(fā)因素，可能是美國財政政策的不確定性，即所謂的“財政懸崖”。

大量的減稅和其他政策將在今年底到期，屆時自動財政削減開支方案也將按照預(yù)定時間啟動。如果國會不采取行動的話，美國財政政策調(diào)整可能高達6070億美元。瑞銀估計，由此產(chǎn)生的財政緊縮規(guī)模將達到目前該行對2013年美國GDP預(yù)估值的3.7%，如此巨大的沖擊可能在2013年初將美國經(jīng)濟拖入衰退。

瑞銀預(yù)計，考慮到2013年初美國政府將不得不提高國債上限，這一壓力可能促使民主黨和共和黨達成一攬子削減財政赤字的方案。

看好新興股票市場及美股

眼下歐債似乎迎來一個相對的平靜期，瑞銀認為，6月底的歐盟峰會首次提出要建立歐元區(qū)統(tǒng)一的監(jiān)督機制，但德國沒有對任何實質(zhì)性問題做出讓步，對于歐洲穩(wěn)定機制（ESM）是否直接對銀行業(yè)施以援手也沒有最后定論。因此，瑞銀預(yù)計，歐洲的這種“得過且過”狀況還將持續(xù)一段時間。

考慮到全球經(jīng)濟繼續(xù)保持低速增長以及歐洲的困難局勢，瑞銀依然維持目前的投資策略。不過，該行也看到了一些亮點，比如新興市場和美國。

瑞銀投資策略師安德森和巴格爾認為，第二季度有望成為新興市場經(jīng)濟增長的底部。特別是中國，瑞銀認為中國將通過完善宏觀調(diào)控實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸。雖然近期包括采購經(jīng)理人指數(shù)在內(nèi)的中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)令人失望，但瑞銀預(yù)計中國今年的經(jīng)濟增長可望達到8%。而最新的通脹數(shù)據(jù)降溫，亦為決策者推出穩(wěn)增長措施創(chuàng)造了條件。

瑞銀指出，在許多新興市場，本輪經(jīng)濟增速放緩其實是由政策所引發(fā)，決策者希望通過降低增長，來緩解2011年初以來積累的通脹壓力。但隨著各國通脹回落，并伴隨著國際油價下降，各國央行的政策重心重新回到促增長上，這將有助于提振下半年到明年新興市場的經(jīng)濟增長。

鑒于此，瑞銀依然看好新興市場的股票和債券，預(yù)計新興市場經(jīng)濟增速將繼續(xù)好于發(fā)達經(jīng)濟體，而且不受政府負債占比高企的拖累。瑞銀表示，新興市場的股市估值具有吸引力，而且央行對股市的支持力度更大。

另一個潛在熱點是美國。瑞銀認為，盡管近期美國經(jīng)濟增勢減弱，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)第三個月令人失望。但該行依然認為，美國經(jīng)濟增長具有可持續(xù)性，預(yù)計可實現(xiàn)2%的增速。如果經(jīng)濟形勢惡化，美聯(lián)儲將采取更全面的量化寬松干預(yù)措施。

整體而言，瑞銀認為美國經(jīng)濟將保持目前的低速增長。相對于歐洲，美國公司表現(xiàn)出良好的盈利增長態(tài)勢，而且資產(chǎn)負債表更為穩(wěn)健。因此，美國股票、高收益?zhèn)屯顿Y級債券均屬于具有吸引力的投資資產(chǎn)。