熊市高溢價(jià) 券商首揭杠桿指基B級(jí)“逆襲”之謎（1）：日均換手5%，誰在交易杠桿指數(shù)基金？

自2007年首只分級(jí)基金上市以來，國(guó)內(nèi)分級(jí)基金發(fā)展迅速，迄今為止的產(chǎn)品數(shù)量已近50只，場(chǎng)內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模在500億左右。統(tǒng)計(jì)顯示，僅2011年分級(jí)基金成交金額就達(dá)到1300多億元，其中以杠桿指基交易最為活躍，今年日均換手率超5%，3倍于ETF的換手率。那么誰在交易杠桿基金？研究表明，配對(duì)轉(zhuǎn)換引發(fā)的套利行為在杠桿指基交易量中比重極低，市場(chǎng)對(duì)B級(jí)份額的單邊投資需求巨大。據(jù)悉，7月25日起單級(jí)平價(jià)擴(kuò)募的國(guó)投瑞銀瑞福進(jìn)取被業(yè)內(nèi)稱為“純粹杠桿”，將是境內(nèi)首只無配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制、獨(dú)立發(fā)售的杠桿指基份額，杠桿明確、份額固定、全封閉交易的交易環(huán)境，有望吸引更多的趨勢(shì)交易者，從而提供更好的二級(jí)市場(chǎng)需求和流動(dòng)性，進(jìn)一步提升瑞福進(jìn)取上市后出現(xiàn)溢價(jià)的可能性。

分析過去：趨勢(shì)交易絕對(duì)主導(dǎo)杠桿指基流動(dòng)性

今年以來市場(chǎng)可比分級(jí)基金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，而對(duì)應(yīng)B級(jí)的溢價(jià)幅度不降反升。根據(jù)興業(yè)證券對(duì)其證券席位中的杠桿指基投資者進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，配對(duì)轉(zhuǎn)換引發(fā)的套利行為在分級(jí)基金交易量中比重極低，僅占1.3%，而杠桿指基B級(jí)份額的單邊交易占全部交易量的98.7%，他們所需要的正是純粹的單邊的B級(jí)份額。針對(duì)這一現(xiàn)實(shí)性需求，轉(zhuǎn)型后的瑞福進(jìn)取單獨(dú)發(fā)售有望吸引大量“純粹”高風(fēng)險(xiǎn)資金。

展望未來：規(guī)模固定的杠桿基金，更符合交易者需求

統(tǒng)計(jì)顯示，現(xiàn)有的杠桿指基B級(jí)份額普遍高溢價(jià)，門檻較低、操作透明的杠桿指基B級(jí)份額是杠桿收益期望者的偏好選擇，從而導(dǎo)致其在大部分時(shí)間內(nèi)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，并由此使該類產(chǎn)品出現(xiàn)普遍溢價(jià)。但趨勢(shì)交易者更喜歡限制條件較少的交易環(huán)境，配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制的存在會(huì)引發(fā)B類價(jià)格上限（溢價(jià)受限）。而國(guó)投瑞銀瑞福進(jìn)取作為境內(nèi)唯一一只無配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制的杠桿指基，在市場(chǎng)對(duì)上漲認(rèn)同程度較高的情況下，無配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，全封閉交易、份額穩(wěn)定，無折溢價(jià)制約的環(huán)境有望吸引更多趨勢(shì)交易者。

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