崔建波：熊到水窮處，坐等牛起時(shí)

崔建波（新華基金公司投資決策委員會(huì)成員，新華泛資源優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理） 2011年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回落，A股市場(chǎng)步入寒冬，但我預(yù)計(jì)明年年初在貨幣適度放松、流動(dòng)性改善的環(huán)境下，股市會(huì)有一個(gè)“跌出來(lái)”的反彈行情。全年看，上證指數(shù)呈現(xiàn)U形走勢(shì)的概率比較大。

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一路馳騁，雖有“結(jié)構(gòu)、效率”的隱憂，但從不懷疑“總量、速度”的奇跡；雖曾面臨外圍經(jīng)濟(jì)危機(jī)困擾，但政府主導(dǎo)的投資總能迎頭相助。

然而，環(huán)顧當(dāng)下，中國(guó)三十多年來(lái)一貫堅(jiān)持的增長(zhǎng)路徑卻備受挑戰(zhàn)。

其一，超高增速暫歸歷史。這表現(xiàn)為內(nèi)部經(jīng)濟(jì)因房地產(chǎn)調(diào)控、基建放緩導(dǎo)致1~11月固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，房地產(chǎn)投資的滯后效應(yīng)將于2012年一季度更為凸顯；1~11月17%的消費(fèi)同比增速接近2007年增速水平，消費(fèi)弱勢(shì)平穩(wěn)難以為經(jīng)濟(jì)構(gòu)筑有效支撐；外圍方面，歐債危機(jī)造成全球市場(chǎng)震蕩不止，作為我國(guó)第一、二大出口市場(chǎng)，歐洲經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性衰退、美國(guó)經(jīng)濟(jì)的停滯不前對(duì)我國(guó)出口量的沖擊可想而知。

其二，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步入關(guān)卡。倘若經(jīng)濟(jì)社會(huì)仍可在原軌道運(yùn)行，即便力不從心，路徑依賴總是短期最好的選擇。若回顧當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行：是否順人？——長(zhǎng)期持續(xù)高速增長(zhǎng)隱藏的社會(huì)問(wèn)題日益積聚并逐漸暴露。是否順力？——所謂順力，即瞄準(zhǔn)用力點(diǎn)。投資邊際遞減規(guī)律限制了投資支撐經(jīng)濟(jì)的無(wú)限擴(kuò)張力；出口品的高彈性易受海外市場(chǎng)波動(dòng)影響；人口紅利逐漸消退，在低端勞動(dòng)力資源稟賦優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)再難發(fā)力。是否順天？——天，謂之客觀規(guī)律。目前政府角色定位是否與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)脈搏相悖，這值得我們靜思；人類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展總是伴隨產(chǎn)業(yè)的輪換興衰，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動(dòng)向是否順應(yīng)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，這依然是我們需要深刻思考的問(wèn)題。由此，沒(méi)有一條路可以一往無(wú)前無(wú)所顧忌，原有路徑步入桎梏，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型或是政策當(dāng)局不可回避的問(wèn)題。

硬幣都有兩面性，當(dāng)前的局面既有前行的困難，也可為未來(lái)一年、甚至中長(zhǎng)期創(chuàng)造了選擇的機(jī)遇。總之，經(jīng)風(fēng)雨歷練后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將再次驗(yàn)證“不是一番寒徹骨，怎得梅花撲鼻香”。

2011年11月CPI同比增速為4.2%，增速較10月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，通脹加速回落。11月30日央行下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率0.5%，降準(zhǔn)比市場(chǎng)預(yù)期早，主要是因?yàn)?0月外匯占款降為負(fù)值以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回落，同時(shí)通脹數(shù)據(jù)的加速下落給央行提前降準(zhǔn)提供了條件。

增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)、物價(jià)都會(huì)納入當(dāng)局的目標(biāo)函數(shù)，問(wèn)題的關(guān)鍵是怎樣設(shè)計(jì)約束條件，使得結(jié)構(gòu)調(diào)整不對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成拖累的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又不會(huì)引發(fā)物價(jià)再次脫離軌道。

綜合考慮后，我認(rèn)為鑒于政策制定者對(duì)經(jīng)濟(jì)大幅下滑的擔(dān)憂，2012年或會(huì)更加突出“穩(wěn)定增速”的重要性。雖然CPI加速回落，當(dāng)局卻難以對(duì)物價(jià)掉以輕心，一方面指數(shù)仍處在較高位臵，另一方面明年電價(jià)等公用事業(yè)費(fèi)用改革存在刺激物價(jià)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。此外，考慮到政府多年來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行調(diào)控實(shí)踐中學(xué)習(xí)能力的提升，政策操作的前瞻性和靈活性或與以往有所不同。基于此，我認(rèn)為明年政策當(dāng)局將實(shí)施較2011年更為積極的財(cái)政政策，并適當(dāng)?shù)胤潘韶泿耪摺?/p>

通過(guò)對(duì)歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)、估值比較分析以及自下而上的分析，我長(zhǎng)期看好擴(kuò)大內(nèi)需背景下的大消費(fèi)類行業(yè)，以及以節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物制藥、醫(yī)療保健、傳媒娛樂(lè)為代表的新興成長(zhǎng)行業(yè)。具體到第一季度，我更看好早周期的汽車、家電、房地產(chǎn)、水泥行業(yè)以及高彈性的保險(xiǎn)等行業(yè)。

精選個(gè)股依然是我們明年的重點(diǎn)工作之一：一方面，識(shí)別前期下跌行情中被市場(chǎng)錯(cuò)殺的超跌股；另一方面，挖掘各行業(yè)中具有突出成長(zhǎng)潛質(zhì)的成長(zhǎng)股，在價(jià)值挖掘中繼續(xù)我們資本市場(chǎng)的征途。

全年看，上證指數(shù)呈現(xiàn)U形走勢(shì)的概率比較大。2011年經(jīng)濟(jì)呈回落走勢(shì)，從一季度的9.7%回落到三季度的9.1%，而CPI呈倒U型走勢(shì)，三季度見(jiàn)頂后逐步回落，預(yù)計(jì)明年全年經(jīng)濟(jì)GDP在8.5%左右，通脹在3%左右，經(jīng)濟(jì)增速低點(diǎn)應(yīng)該在明年一季度或二季度初出現(xiàn)，預(yù)計(jì)明年年初在貨幣適度放松、流動(dòng)性改善的環(huán)境下，股市會(huì)有一個(gè)“跌出來(lái)”的反彈行情。年中在企業(yè)業(yè)績(jī)下滑的引領(lǐng)下股市會(huì)震蕩回調(diào)，四季度企業(yè)則有望重拾升市，一方面CPI在底部徘徊，另一方面經(jīng)濟(jì)需求逐步復(fù)蘇，因此企業(yè)盈利將出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。