融資領先+經濟繁榮 A股表現為何全球墊底

“股市是經濟的晴雨表”。但面對每年GDP均超9%的增長速度，作為“晴雨表”的股市卻無法帶給投資者理想的收益，這著實令人費解。哪怕是在股市中摸爬滾打了10多年的“骨灰級”股民，也納悶：中國IPO融資額連連拔得頭籌，為何投資回報卻總是最差的之一？

瘋狂擴容  引發市場嚴重失血

每經記者  張雨

最近三年,從未間斷的巨額“擴容”對A股表現起到了重要影響。2009年以桂林三金為代表的IPO重啟以來，股市到底向實體經濟注入了多少血液？而同期實體經濟的企業家們又向A股股東發放了多少現金紅利呢？也許這一數據將令所有投資者瞠目結舌。

A股市場連續跑輸

在涉及股市與經濟的關系時，德國投資大師安德烈·科斯托拉尼將其形象地比喻為  “悠閑的主人與忙碌的小狗。經濟與股市的關系就像主人與狗一樣。”每一個養過狗的人都有這樣的經歷，當帶著自己心愛的狗在河邊散步時，狗常常會先跑到前面，到了一定的距離又會回到主人的身邊。有時狗又會只顧自己玩耍而落在后面，到了一定的距離又會跑到主人的身邊。當然有時也會與主人一起并排著走。最后狗與主人同時回到家里。主人悠閑地走了一公里，而狗卻忙碌地走了四公里。但有一個規律。如不出意外的話，狗總是圍繞著主人前后走。

不過，A股卻在過去兩年間與它的“主人”——中國經濟背道而馳。

在過去的3年，2009年國內GDP同比增長率為9.2%，2010年達到10.4%，而今年已公布的經濟數據顯示，前三季度GDP同比增速為9.4%，大部分經濟學家預測全年仍將保持在9%左右。在歐洲債務危機和美國經濟復蘇乏力的情況下，中國在過去的一個時期內仍然充當著全球經濟“發動機”的角色，然而，奇怪的是，在這樣連續強勁的經濟表現之下，中國股市卻不斷令投資者傷心。“2139”、“二次探底”、套牢、破發等詞匯很好地詮釋了2011年中國股市的表現。

截至11月25日，上證指數合計下跌約13%，深成指則大幅跌去了17.8%。與此對應的是，美國道瓊斯工業指數下跌了2.76%。據通達信數據顯示，在A股的2000多只個股中，今年以來有1755只個股下跌，而跌幅超過30%的個股接近500只，其中被  “腰斬”的個股18只，康芝藥業（300086，收盤價14.95元）與漢王科技（002362，收盤價16.96元）受創最重，下跌均達60%。

時間再回到2010年，中國A股成金磚國家中唯一出現下跌的市場。在全球的45個主要股指中，上證指數、滬深300指數和深成指包攬倒數三名，其中上證指數以16.23%的跌幅成為全球同期表現最差的市場指數。即使是在金融危機發源地的美國，道瓊斯指數2010年累計上漲約10.9%，納斯達克指數上漲17.5%，標準普爾500指數也上漲了12.8%。同樣，深受債務危機困擾的歐洲市場，德國DAX指數也大漲17%，法國CAC40指數僅下跌不足2%。

是什么原因造成中國經濟與股市分道揚鑣呢？接受《每日經濟新聞》記者采訪的西藏銀帆投資總監王濤認為，“擴容壓力太大了，從今年9月來講，新股上市首日又開始出現頻頻破發，可以說這是市場對新華保險、東吳證券、陜煤股份等超大盤股上市融資的一種無聲抗議。回顧2010年A股融資總額已遠超全球其他主流市場，市場‘失血’是引發指數表現不佳的根本原因之一。”

對此，在本月召開的2011財新峰會上，高盛投資部中國副主席兼首席投資策略師哈繼銘直言，“對比美國2008年財政刺激政策來看，中國當時用的財政刺激，名義上是財政刺激，實際上是信貸刺激，財政赤字并沒有怎么增加。這一輪保增長政策完成之后，政府其實沒有怎么傷筋動骨，反而是企業和銀行資本金不夠了，需要到市場上進一步融資。一般來說，刺激政策的成本是由稅收未來幾年逐漸償還的，但是中國這個情形需要股民短期內來償還的。經濟可以增長很快，但是股市因為過度透支而失血，可能就不一定和經濟保持一致的增長了。”

巨量“擴容”洪峰已過

實際上，從2009年中桂林三金（002275，收盤價14.16元）再度開啟IPO閘門以來，A股資金“池子”的缺口就已經被戳破。

據Wind資訊統計顯示，2009年A股合計募集資金總額達到5046億元，這當中通過IPO首發融資額為2022億元。而到2010年，A股IPO融資已達到歷史高位，融資總額冠絕全球。全年共有348家公司直接從股市融資達到4911億元。如果加上配股、可轉換債券和增發，中國A股成全球最牛“取款機”，共有531家公司成功取錢達1萬億元。而2007年至2009年三年總共有310家公司首發上市，遠超過大盤藍籌股密集上市的2007年4473億元的IPO融資紀錄，創出歷史新高。在新股發行提速的同時，以銀行股為代表的大盤股啟動再融資潮。2010年合計約有11家上市銀行完成再融資，總融資規模超過4000億元。

讓我們把目光再轉向2011年，截至目前，通過IPO直接融資額已迅速下降到2525億元，但加上增發、配股等再融資手段后，融資總額也達到6732億元。

宏源證券首席策略分析師邵宇認為，宏觀緊縮的政策壓制使企業傳統融資渠道——銀行信貸受阻，且在公司類債券市場融資也受到明顯影響的背景下，IPO便成為企業最寶貴、最難得的融資機會。在高物價、高通脹的市場環境下，直接融資既能滿足企業的融資需要，又能避免增大市場流動性，這對于整體經濟來講是一舉兩得的好事情，但這對二級市場無疑形成巨大的“抽血”式沖擊，下跌也就在意料之中。

同時，在巨額融資沖擊下，打新收益率已呈現出逐年下滑的態勢。截至本月25日，259只個股上市首日的平均漲跌幅為22.2%，而網上申購的平均首日收益率則僅為14.7%。

反觀全球第一大經濟體美國，盡管目前美國并未徹底從2008年的金融危機中走出，但是最近四年美國市場IPO首日漲跌幅卻顯現出穩步回暖的態勢。

接受《每日經濟新聞》記者采訪的某外資公司投資總監周其安表示：“美國證券發行是純市場行為，能充分反映出投資人的資金狀態和對未來的預期，而國內市場則主要看貨幣供給。今年美國次新股市場收益率突然下跌13%，一方面是受到歐洲市場的影響，但更重要的是受到‘中概股’集體下跌的拖累。”

值得注意的是，盡管中國經歷了連續5年的高速“擴容”，以保險、銀行為代表的國企證券化率已超過50%，但是，國內中小民營企業的證券化率卻仍然不足兩成，后續中小企業有望接力成為“擴容”的主力和受益團體。根據興業全球基金的研究顯示，一方面，伴隨幾年來大盤股的紛紛上市，國有企業的證券化率按照營業收入計算已經超過50%，如果加上金融企業，則該比例接近60%，大市值行業(銀行、保險、石油)中的重要企業IPO進程已經基本完成，部分支柱行業(房地產、煤炭、有色、機械設備、鋼鐵)的證券化率都已接近或超過30%，因此，國有企業的證券化率還有提升空間，但不會再集中大規模上市。

不過，興業基金預測民營企業所對應的證券化率最高不超過15%。由此推斷，民營企業的證券化率仍有很大提升空間，未來“擴容”的主力將集中在創業板和中小板。