維穩(wěn)僅能治標(biāo)“貧血”A股何去何從

每經(jīng)記者  王硯丹

    弱市中每一次大盤股IPO，都會攪動市場脆弱的神經(jīng)。更何況，還是三只大盤新股正排隊(duì)準(zhǔn)備上市。

    中國水電  （601669，收盤價4.53元）過后，陜煤股份、中交股份、新華人壽已經(jīng)整裝待“發(fā)”。而且每一家IPO規(guī)模都不小，陜煤股份計(jì)劃募集資金約172.51億元；中交股份回歸A股擬募集不超過200億元；據(jù)報道，新華人壽“A+H”IPO的融資規(guī)模最高可達(dá)到40億美元。

    穩(wěn)定的市場環(huán)境是大盤股順利發(fā)行的基礎(chǔ)。國慶剛過，匯金公司出手增持四大行，被市場解讀為“維穩(wěn)”信號，最終幫助中國水電順利著陸。但其后，A股市場繼續(xù)尋底，中國水電也最終未能逃脫破發(fā)命運(yùn)，那么面對后面三只大盤股發(fā)行，A股又將何去何從？

歷史經(jīng)驗(yàn)看熊市發(fā)大盤股

    從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，熊市中如果有大盤股發(fā)行，管理層往往會用各種各樣的方法向市場傳遞維穩(wěn)信號。

    2008年是A股大熊的一年，但是這一年大盤股發(fā)行也并沒停止腳步。7月底，中國南車（601766，收盤價4.99元）開始招股，A股募集資金凈額63.69億元。

    在此之前，《人民日報》整版刊發(fā)了  《全力維護(hù)資本市場穩(wěn)定運(yùn)行》一文，闡述了證監(jiān)會主席尚福林的維穩(wěn)四策，其中之一便是  “堅(jiān)持市場化導(dǎo)向，合理平衡市場供求關(guān)系，有序調(diào)節(jié)融資節(jié)奏”。

    那時，雖然上證指數(shù)已經(jīng)由年初的5200點(diǎn)跌至2700點(diǎn)一線，市場對大盤股融資已經(jīng)到了情緒崩潰邊緣，南車仍然按計(jì)劃進(jìn)行招股。7月28日申購當(dāng)天，上證指數(shù)反彈1.28%，隨后卻繼續(xù)下挫，直到10月底中央4萬億刺激計(jì)劃出臺才止跌回穩(wěn)。

    去年農(nóng)行上市則更為典型。這單“史上最大IPO”風(fēng)頭出盡，成為當(dāng)時全球資本市場最大焦點(diǎn)，媒體圍繞農(nóng)行IPO的報道熱潮前后持續(xù)了數(shù)月時間。而為了農(nóng)行這頭巨象平穩(wěn)上市，證監(jiān)會在農(nóng)行招股前集中放行基金發(fā)行，甚至連新華社都專門發(fā)表題為《三大視角解讀農(nóng)行上市》的文章，明確表明維穩(wěn)態(tài)度。

維穩(wěn)思路下難有像樣行情

    但是每一次熊市中大盤股發(fā)行，即使管理層維穩(wěn)，市場也難有像樣的行情。

    中國南車發(fā)行前，由于有《人民日報》那篇文章，上證指數(shù)一直維持在2800點(diǎn)上方震蕩。南車2008年7月28日完成招股后，大盤再次一泄千里，演出了著名的“奧運(yùn)慘案”。農(nóng)行于2010年7月1日網(wǎng)上申購，而在此之前大盤就已經(jīng)暴跌，反而在申購?fù)瓿珊蟠稳眨献C指數(shù)見底到當(dāng)時低點(diǎn)2319點(diǎn)。

    一位策略研究員指出，一般來說，大盤股IPO帶來的資金面壓力被普遍認(rèn)為是對市場最直接影響。一方面是發(fā)行期間大規(guī)模申購資金凍結(jié)，另一方面是上市后對市場流動性的消耗。“在目前貨幣政策沒有實(shí)質(zhì)性放松情況下，這種對流動性的擔(dān)憂更容易被放大”。

    中國水電本次IPO，網(wǎng)上網(wǎng)下合計(jì)凍結(jié)資金816億元，而目前滬市日成交僅有四五百億元；上市后，中國水電本周五成交金額最小，為11.56億元，已經(jīng)占了滬市的2.64%。

    南車凍結(jié)資金更強(qiáng)勁，雖募集資金只有中國水電的一半，但光是網(wǎng)上凍結(jié)資金就接近2萬億元。2008年8月8日，南車2萬億資金解凍，卻并未能完成對市場的輸血。由于當(dāng)天正值北京奧運(yùn)會開幕，出于對管理層維穩(wěn)結(jié)束的擔(dān)憂，大盤暴跌逾4%。

    上述策略分析師指出，投資者視大盤股為猛虎也是影響市場走勢的重要因素，特別是熊市中，恐慌具有乘數(shù)效應(yīng)，每一個利空都會被無限放大。“另外相比于海外成熟市場，A股市場的發(fā)展歷程尚短，涌現(xiàn)過不少上市公司利用股票市場進(jìn)行圈錢的行為，因此投資者對于大盤股的發(fā)行更多關(guān)注于會從市場上圈走多少資金，而不是大盤股是否有投資價值。此外，A股IPO發(fā)行節(jié)奏原來受到監(jiān)管政策影響較多，大型IPO的暫停審批往往被投資者認(rèn)為是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于市場的一種維護(hù)，于是投資者習(xí)慣將大型IPO的審核通過解讀為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一種政策方向，從而對于后市的政策面產(chǎn)生擔(dān)憂。”

實(shí)質(zhì)性政策利好是王道

    大盤股發(fā)行只是資本市場的正常事件，隨著這些大塊頭們正式掛牌交易，圍繞著它們上市的各種爭議終究會煙消云散。盡管熊市中發(fā)行的大盤股在招股時，往往使得市場偏弱，但等到它們真正掛牌后的市場走勢，則不盡相同。

    南車上市初期，一度吸引了不少資金炒作，但A股總體來說卻處于繼續(xù)尋底階段，從2700點(diǎn)跌到1664點(diǎn)，直到10月底4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃出臺才見底。而農(nóng)行上市后則顯出靴子落地的特征，A股市場展開一波中級反彈，10月重回3000點(diǎn)上方。

    北京某券商資管研究員指出，大盤股發(fā)行只是插曲，不會改變A股市場走勢的根本特征。“最終決定市場走勢的，是基本面、政策面、資金面的綜合作用。這三個方面的好轉(zhuǎn)程度將決定市場高度。從基本面來看，經(jīng)濟(jì)已明顯出現(xiàn)放緩趨勢，許多上市公司第三季度業(yè)績環(huán)比下滑；由于四季度投資可能繼續(xù)下行，上市公司基本面可能會進(jìn)一步惡化。

    但另一方面，管理層對經(jīng)濟(jì)放緩有著容忍限度。在適當(dāng)?shù)臅r候往往會為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而實(shí)施有利的財(cái)政政策，甚至貨幣政策，使得市場對基本面的預(yù)期改善。因此從歷史上來看，資本市場往往先于經(jīng)濟(jì)狀況見底。那么，后續(xù)三只大盤股的發(fā)行，不管管理層是否維穩(wěn)，都不會改變A股長期運(yùn)行的格局。只要不出實(shí)質(zhì)性政策利好，即使匯金再增持、官方媒體再說得厲害，市場很可能就在牛皮中運(yùn)行，即使反彈也是脈沖式。

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