2011-07-31 00:28:00
“黑天鵝”事件如此頻發(fā)，有哪些值得我們反思？“黑天鵝”與價(jià)值投資是否矛盾？遇到“黑天鵝”事件應(yīng)如何應(yīng)對？本周《每日經(jīng)濟(jì)新聞》邀請國誠投資咨詢公司投資總監(jiān)黃道林、深圳海潤達(dá)資本總裁仇天鏑、深圳挺浩投資總經(jīng)理康浩平、深圳太和投資基金經(jīng)理王亮和廣州斯達(dá)克基金經(jīng)理黎仕禹就此展開討論。
如何應(yīng)對“黑天鵝”？NBD：作為一名職業(yè)投資者，如果你持有的股票遇到前述的“黑天鵝”事件，你會怎么樣做？
黃道林：在我的估值體系中，構(gòu)成股價(jià)的四個(gè)元素是基本面、技術(shù)面、情緒面、突發(fā)因素，我們不可否認(rèn)股價(jià)中突發(fā)因素的作用，但這個(gè)因素的作用是短期的，最終還是要回歸本來的趨勢。我會根據(jù)原來的趨勢做出相應(yīng)的反應(yīng)。
仇天鏑：我的投資策略是買景氣行業(yè)，今年沒有持有上述板塊股票。但是就我個(gè)人經(jīng)驗(yàn)來看，如果遇到這樣的事，第一反應(yīng)就是賣出。這樣的事件肯定會給投資者心理會帶來一定沖擊，下跌是難免的，另外有很多高鐵股有H股，是可以做空的。
康浩平：一般來說，一個(gè)偶然的事件不會對行業(yè)產(chǎn)生致命的逆轉(zhuǎn)。比如高鐵在中國發(fā)展的進(jìn)程不會因此而停止，下跌或許是很好的介入機(jī)會。如果持有的公司估值非常便宜并且有前景，可以選擇堅(jiān)持；但如果這個(gè)事件有可能摧毀一個(gè)公司，或這個(gè)公司估值本來就不便宜，那么就可以在第一時(shí)間選擇放棄。
王亮：如果我持有的高鐵股暴跌，我肯定在第一時(shí)間斬倉，然后觀察事故背后的原因，再作是否擇機(jī)買入的判斷。如果是因?yàn)槟承┘夹g(shù)原因引起的，那么相關(guān)上市公司可能會陷入長期困局。
黎仕禹：首先要評估影響到底有多大，需要多少時(shí)間才能消除負(fù)面影響，該公司是否有能力應(yīng)對該事件。評估之后，就可做果斷操作。高鐵事件給投資者帶來的心理沖擊大于事實(shí)沖擊，我們國家也不可能因噎廢食，所以優(yōu)質(zhì)的高鐵股可以持有。
NBD：你曾經(jīng)是否有類似的經(jīng)歷？你是如何處理的？
黃道林：我有很多經(jīng)歷。如果這類股票之前的趨勢是向上的，我會認(rèn)為這是一個(gè)建倉的機(jī)會；如果之前的趨勢是向下的，我基本上不會持有這類個(gè)股，比如高鐵板塊我們早在今年2月就清倉了，因?yàn)楦哞F從2月中旬以來一直在下降通道中。
仇天鏑：我以前買過有高送預(yù)期的個(gè)股，結(jié)果公司公告不送，該股開盤后低開，我第一時(shí)間就選擇賣出。
康浩平：遇到過兩次。第一次是2009年7月買入軟控股份（002073，收盤價(jià)19.78元）不久，就遇到輪胎特保案，但當(dāng)時(shí)我選擇了堅(jiān)持，最終證明是對的。因?yàn)樘乇０鸽m然短線對中國產(chǎn)品出口產(chǎn)生沖擊，但長期看對這個(gè)行業(yè)影響不大。第二次是尼美舒利事件，事件發(fā)生后康芝藥業(yè)暴跌，我第一時(shí)間選擇放棄，因?yàn)檫@個(gè)事情可能摧毀這個(gè)公司，而且這個(gè)產(chǎn)品是公司主要收入來源。
王亮：我奉行價(jià)值投資，買入的時(shí)機(jī)都是在暴跌之后，下跌空間往往已經(jīng)不大了。
黎仕禹：2006年7月份以前，不管是宏觀大勢還是個(gè)股基本面技術(shù)面分析，登海種業(yè)（002041，收盤價(jià)21.76元）都是一個(gè)較好的投資標(biāo)的，但后來公司爆出“登海605”被農(nóng)業(yè)部封殺等負(fù)面新聞后，股價(jià)遭遇3個(gè)跌停板。當(dāng)時(shí)經(jīng)評估之后，我賣出一半，之后一直觀察，一年多后，確認(rèn)市場和公司都經(jīng)受住了事件的磨煉，2007年年末再次增持該股，并獲得不錯的收益。
“黑天鵝”只是運(yùn)氣問題？NBD：有人把“黑天鵝”完全歸為運(yùn)氣問題，但最近黑天鵝事件頻頻爆發(fā)，你認(rèn)為有那些因素值得反思？
黃道林：“黑天鵝”當(dāng)然是一種運(yùn)氣，這次“7·23”高鐵追尾事故是不可測的，突發(fā)事件對股市的影響基本上助漲又助跌，關(guān)鍵要清楚板塊所處的大趨勢是什么。
仇天鏑：對投資者，尤其是中長線投資者來說，“黑天鵝”事件是難以避免的，重要的是要有一系列應(yīng)對措施。如果比較關(guān)注新聞，從一些媒體上嗅到一些敏感的東西，可以提前減倉，但像高鐵這種突發(fā)事件確實(shí)難以避免。
康浩平：如果是集中投資，遇到“黑天鵝”事件就可能產(chǎn)生巨大虧損，要解決這個(gè)問題，只有采取組合投資，或者委托專業(yè)機(jī)構(gòu)操作，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。
王亮：“黑天鵝”事件與運(yùn)氣無關(guān)，市場相關(guān)的因素太多了，媒體、情緒、社會關(guān)系都在其中發(fā)揮著作用。A股投資者不能簡單做長期持股，還要關(guān)注背后的投資邏輯。
黎仕禹：“黑天鵝”事件不能完全歸結(jié)于運(yùn)氣。作為一個(gè)職業(yè)的投資者，對于選擇的投資標(biāo)的應(yīng)做到深入了解基本面，突然事件發(fā)生前往往會有各種跡象可尋，只要保持關(guān)注，很多時(shí)候可以避免風(fēng)險(xiǎn)。
價(jià)值投資與“黑天鵝”相矛盾？NBD：不論是雙匯發(fā)展、華蘭生物，還是最近暴跌的高鐵股，以傳統(tǒng)眼光來看都是很好的價(jià)值投資標(biāo)的。價(jià)值投資與頻發(fā)的“黑天鵝”事件，是否存在矛盾？
黃道林：價(jià)值投資的價(jià)值是什么？這是關(guān)鍵。如果股價(jià)透支了價(jià)值，沒有“黑天鵝”事件，股票一樣會跌，像高鐵年初的炒作實(shí)際上已經(jīng)透支了高鐵板塊的價(jià)值，我認(rèn)為“黑天鵝”事件和價(jià)值投資沒有矛盾。
仇天鏑：價(jià)值投資和“黑天鵝”事件雖然是矛盾體，但也是機(jī)會，有些板塊遭遇“黑天鵝”事件后出現(xiàn)大跌，給價(jià)值投資者帶來低吸的最佳機(jī)會，如雙匯發(fā)展從87.17元跌至55.60元，很多機(jī)構(gòu)大量買入，目前股價(jià)漲到73元多。
康浩平：投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，投資醫(yī)藥股有可能遇到打針致死的風(fēng)險(xiǎn)，投資食品飲料股有可能遇到三聚氰胺事件，但這些事件大部分都是前進(jìn)中的問題，三聚氰胺事件等就是買入伊利、蒙牛的機(jī)會，所謂危機(jī)中孕育機(jī)會就是這個(gè)道理。
王亮：以前看到三鹿、雙匯的食品安全事故，我就在想，這種惡劣的安全漏洞早已有跡可循。其實(shí)，高鐵有風(fēng)險(xiǎn)也是很多交運(yùn)研究員的直觀感受，可是我們什么都沒做。說簡單點(diǎn)，對行業(yè)了解不深，對公司了解不深，早晚會遇到這種巨大的虧損。價(jià)值投資，本質(zhì)上是很少會遇到“黑天鵝”的。
黎仕禹：在選股時(shí)堅(jiān)持價(jià)值投資，選出好的標(biāo)的，再結(jié)合市場內(nèi)在變化規(guī)律來進(jìn)行操作，獲利是意料中的事。價(jià)值投資與“黑天鵝”事件并不沖突。
“黑天鵝”事件能否避免？NBD：如果想選擇一只長期持有的股票，如何能保證它不發(fā)生“黑天鵝”事件？選股要堅(jiān)持什么原則？
黃道林：天有不測風(fēng)云，誰也保證不了。簡單說，我選股的條件是基本面從優(yōu)不從劣，技術(shù)面從漲不從跌（趨勢），情緒面從賢不從眾，突破偶然因素順從原來的趨勢。
康浩平：無法保證不發(fā)生“黑天鵝”事件，任何個(gè)股都可能有不可思議的事情發(fā)生，只有通過投資組合減少風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為選股的核心原則是公司要有足夠的安全邊際，就是要便宜，現(xiàn)在不便宜不要緊，高增長也可以保證它未來便宜。
仇天鏑：我做長線的股票一定是景氣行業(yè)，有業(yè)績支撐的。景氣行業(yè)的股票一般業(yè)績成長性很好，遇到“黑天鵝”事件后能迅速漲回來，至少有自救行情。
王亮：這個(gè)無法保證，“黑天鵝”如果可以預(yù)防，那么它就不是“黑天鵝”了。事實(shí)上，股票的暴跌往往與估值高有關(guān)系，比如華蘭生物和雙匯發(fā)展在下跌之前的市盈率都超過50倍，但現(xiàn)在的大秦鐵路（601006，收盤價(jià)7.60元）即使出現(xiàn)“黑天鵝”事件，也不會再跌30%，因?yàn)樗墓乐狄炎銐虻土恕?/p>
黎仕禹：我們很難保證這樣的事件不發(fā)生，只能避免這樣的事情發(fā)生在自己身上。在中國，由于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，企業(yè)的成長也就被動地提速，因此對于投資標(biāo)的，需要深入地了解與研究，及時(shí)地跟蹤。
“陷阱”還是“餡餅”？NBD：A股歷史上，公司在受到負(fù)面打擊股價(jià)暴跌后，有的給投資者提供了最佳的入場機(jī)會，但有的卻可能是暴跌的開始，如何在第一時(shí)間判斷？
黃道林：遇到“黑天鵝”事件，暴跌之后有三個(gè)可能，一是再暴跌，二是筑底，三是V字反轉(zhuǎn)。是陷阱還是餡餅，關(guān)鍵在于你的股價(jià)模型是否能提供正確答案。
仇天鏑：事件不一樣結(jié)果也不一樣，有些事件會引起政策的變化，有些事件會導(dǎo)致行業(yè)的拐點(diǎn)，機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)就一目了然了。比如最近血鉛事件引發(fā)的鉛蓄電池行業(yè)整治，這對被關(guān)閉的鉛酸電池上市公司十分利空，給鋰電池板塊就帶來機(jī)會。
康浩平：需要分析事件對公司的影響，如果影響是短暫的，就可以選擇堅(jiān)持，如果影響是全面的，甚至致命的，就可以放棄。比如，在投資蘇寧電器的過程中，也出現(xiàn)了一些不利傳言，股價(jià)連續(xù)暴跌，但易方達(dá)等機(jī)構(gòu)選擇了堅(jiān)持，最終賺了幾十倍。選擇堅(jiān)持還是放棄，必須要對行業(yè)和公司有充分的了解與把握。
黎仕禹：出現(xiàn)“黑天鵝”事件后，投資者往往大量拋售。但實(shí)際上，事件發(fā)生后，短時(shí)間內(nèi)大部分投資者無法評估事故的潛在損失。如果這種影響不是根本性的長遠(yuǎn)影響，對公司經(jīng)營成長的影響就不大，對于中長期投資者來說就是一次較好的機(jī)會。
高鐵股下跌是否結(jié)束？NBD：就拿本次高鐵追尾事件來說，高鐵股下跌是已經(jīng)結(jié)束還是剛剛開始？
黃道林：我認(rèn)為，暴跌之后會有一個(gè)筑底的過程。
康浩平：我認(rèn)為股價(jià)下跌已經(jīng)反映這個(gè)事件，市場已經(jīng)充分消化了這個(gè)事件的影響，看好高鐵股未來的投資者可以趁機(jī)低吸。這個(gè)事件最終會過去。
黎仕禹：過去10年代表的是高投資的10年，以房地產(chǎn)、基建以及高鐵等高端制造為典型代表，反映的是過去10年來政策取向的結(jié)果。此次事件或?qū)⒓涌旖?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，過渡到以消費(fèi)為主。因此未來數(shù)十年，我們可以看到類似高鐵這樣的高投資項(xiàng)目將下降，以民生為主的投資機(jī)會將會更多。很顯然，高鐵相關(guān)股的下跌短時(shí)間內(nèi)尚未結(jié)束，當(dāng)然有些公司可能是屬于錯殺類的，需要投資者甄別。
仇天鏑：本次溫州高鐵追尾事件不涉及高鐵的核心技術(shù)問題，高鐵相關(guān)產(chǎn)品在國內(nèi)市場仍有需求，替代進(jìn)口產(chǎn)品的上市公司仍具有確定的成長性和盈利能力，不影響長遠(yuǎn)價(jià)值。趁這次大跌可以慢慢低吸。
短線機(jī)會要速戰(zhàn)速決NBD：“黑天鵝”事件除了有負(fù)面影響外，一些偶發(fā)的新聞、突發(fā)事件也能帶來很多投資機(jī)會，市場很多游資非常擅長抓這樣的機(jī)會，對此您有什么心得？
黃道林：有些機(jī)會是跌出來的，這是我在去年年度投資策略報(bào)告上對今年中小板創(chuàng)業(yè)板的一個(gè)基本觀點(diǎn)。我的心得是，超跌反彈的確是一種賺快錢的機(jī)會，原則是出手要在低點(diǎn)，賣出要果斷，止損是生命線。
康浩平：一些偶發(fā)的因素造成的股價(jià)異動都是短暫的，比如汶川地震中炒四川的水泥股，非典中炒醫(yī)藥股，但最終這些東西都會煙消云散，對于后知后覺的投資者來說，搞不懂的最好別碰。
王亮：上周鐵道部短期融資券發(fā)行的失敗，地方城投債的暴跌，似乎都在說明凡是不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的事情，開始可以推行，未來往往會受到市場的報(bào)復(fù)。我們投資不但要有把握市場的敏銳嗅覺，更要有家國情懷，有基本的道德底線。
黎仕禹：這樣的事件確實(shí)能給投資者帶來一些短暫的機(jī)會，但風(fēng)險(xiǎn)也比較高。當(dāng)動車事件出現(xiàn)后，東方航空第二天漲停，第三天沖高出貨。這樣的機(jī)會，一般的投資者最好不參與，參與的不宜戀戰(zhàn)。
仇天鏑：“黑天鵝”事件給市場帶來風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也帶來機(jī)會，今年日本地震就給我國化工行業(yè)帶來機(jī)會，華蘭生物血漿站關(guān)停給上海萊士（002252，收盤價(jià)29.07元）帶來暴漲機(jī)會。但這種機(jī)會來得快去得也快，操作上要果斷，總體上看短線機(jī)會較多，速戰(zhàn)速決比較合適。
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