調控接踵來“空軍”彈藥足

每經記者  趙笛  李冰

        本輪調整，多方損失慘重。滬指跌破2900點，卻難見強有力的利空身影。

        現在唯一令市場擔憂的就是緊縮預期。在CPI連續高漲，物價飆升的背景下，市場面臨一陣陣恐慌。央行周五宣布再次上調存準率，或將再次增添多方的憂慮。

        俗話說知己知彼，百戰不殆。在這場戰役中，“空軍”有哪些武器，又將何時發動進攻呢？  

突襲來臨：CPI高企來勢洶洶

　　10月份的CPI達到4.4%，這超出了絕大多數人的預料。從公布的CPI數據看，關系到民生的食品部分上漲10.1%，引領CPI迅速躥高。而初步預測，11月和12月的CPI分別為3.7%和3%，江海證券認為，年內既定調控目標難以達到，明年壓力依舊很大，特別是明年上半年CPI會迅速攀升。預計全年會達到3.9%。中信建投認為，通脹是一個窮人的生活水平的指數。為了避免將經濟問題變為政治問題，政府必將采取非常手段。

        CPI高漲，通脹壓力增加導致房地產市場價格、股市走勢在前期不斷被推高，居民存款開始向資產市場轉移，尋求資金的保值增值。

        日前，央行公布的金融數據顯示，10月人民幣存款增加1769億元，同比少增1128億元，其中住戶存款減少7003億元，創2009年以來新低。與此同時，10月人民幣貸款增加5877億元，同比多增3347億元，其中住戶貸款增加1656億元。多方面證據表明，減少的居民儲蓄存款大部分流進了股市、基市以及大宗商品市場。

        在QE2的沖擊下，流動性泛濫的情況可能還會加劇。如今，國內居民的存款又來湊熱鬧，管理層顯然不能坐視不理。

        存款準備金率在CPI出爐后馬上被上調，關于價格管制的問題業已通過國務院的部署。在距離16日繳款僅僅3天后，存款準備金率再次上調0.5個百分點，需要注意的是，和之前上調利率以及存準率不同，周五這次調整沒有選擇在關鍵經濟數據公布前宣布。未來，還有多少緊縮政策等待在前方呢？

        或許正是因為這種擔憂，“兩桶油”在前期的暴拉被部分市場人士解讀為國際熱錢所為，其目的就是拉高出貨。雖然，目前尚無數據對此予以證實，但基于對愛爾蘭以及歐元區其他有債務危機國家的擔憂，以及新興市場出現緊縮的政策愈發明顯，避險資金將流向債券和貨幣市場，而股市也因此成為犧牲品。

突襲武器：五大調控政策伺機而動

　　　　緊縮政策已經離市場越來越近，監管層到底會如何對市場施以影響呢？走進“空軍”的武器庫，里面可謂琳瑯滿目。

新一輪空襲——地產新政

        新一輪房地產調控是“空軍”殺傷大盤的重要武器。數據顯示，今年10月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲8.6%，漲幅比9月份縮小0.5個百分點；環比上漲0.2%。10月份，新建住宅銷售價格同比上漲10.6%，環比上漲0.3%。其中，商品住宅銷售價格同比上漲11.9%，普通住宅銷售價格同比上漲11%，高檔住宅銷售價格同比上漲14.8%。

        在密集的房地產調控措施下，房地產價格繼續保持高位運行，連溫家寶總理都感嘆地說，內地房地產調控確實很難。有人擔心，部分城市房地產價格居高不下可能會導致新一輪更嚴厲的房地產調控。

        英大證券研究所所長李大霄接受《每日經濟新聞》采訪時表示，這一輪房地產調控主要采用了數量型的調控措施，即限制境內、境外公民購房數量，輔之以價格型調控工具，主要是提高首付比例和貸款利率，效果如何還得觀察一段時間。

二次核爆——加息

        加息無疑是“空軍”的一項重要武器。為了對付日益嚴峻的物價上漲形勢，10月19日，央行出人意料地宣布自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率，這是

        我國央行自2007年12月之

        后3年來的首次加息。

        北京邦和財富研究所

        所長韓志國在接受《每日經

        濟新聞》采訪時表示，明年

        的貨幣政策應該改為穩健或者從緊的貨幣政策，全面回收流動性，今年內至少還要加息1次，可能2次，明年至少加息5次。

        銀河證券首席經濟學家左小蕾認為，為了對付通貨膨脹，央行還需要繼續加息，貨幣政策的效應不是一步到位的，需要一個累積的過程。

        李大霄則告訴  《每日經濟新聞》，今年央行主要以數量型政策工具為主，價格型政策工具為輔進行調控，全年實行適度寬松的貨幣政策，維持均衡的貨幣投放，市場流動性比較寬裕。加息和上調存款準備金率主要是應對通貨膨脹的措施。明年有可能改為穩健的貨幣政策，各項貨幣政策目標總體增速比今年的目標值要放緩一些。

常規武器——提高存準率

        “空軍”的另一項重要武器就是提高存款準備金率。為了控制快速增長的信貸投放，11月10日央行宣布，自年11月16日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行今年以來，第四次統一上調存款準備金率。上調準備金率和發行央票回收貨幣的公開市場操作，將直接減少市場流動性，對股市構成重大利空。繳款后僅僅3天，11月19日央行再次宣布上調存準率0.5個百分點，政策密度明顯加大。

        李大霄認為，近期的政策還要再觀察，現在處在政策緩慢收縮的過程，收縮的過程不一定很急。

深水魚雷——上調印花稅

        上調印花稅對股市的殺傷力不容小覷。11月12日滬深股市突現暴跌，上證綜指失守3000點重要心理關口，出現5%以上的巨大跌幅，深證成指跌幅則高達近7%，雙雙創下1年多來的最大單日跌幅。

        暴跌的原因據說是起源于市場的一則傳聞，即財政部將上調證券交易印花稅。盡管這則傳聞很快就遭到了有關方面的否認，但由此可以看出，上調印花稅這一武器對股市的巨大殺傷力。有分析人士認為，鑒于股市的表現，近期出臺上調印花稅的措施可能性很低，但政策的突然性是股民習以為常的，其影響不容忽視。

傘兵天降——價格管制

        “空軍”的最后一項武器就是價格管制。11月17日，國務院常務會議研究部署穩定消費價格總水平保障群眾基本生活的政策措施，稱將采用包括進行臨時價格管制、打擊投機等措施來抑制物價上漲。

        中金公司表示，價格管制措施不會成為貨幣緊縮政策的替代品來抑制通脹，相反，這可能成為未來出臺比市場預期更為緊縮的貨幣政策的催化劑。

        中金認為，短期少量價格管制對于經濟和通脹的影響都不會很大，但是，對于股市而言，由于政府對于通脹和增長之間側重點已經發生一定變化，股市的預期也將隨之改變，原先通脹預期對于股市而言是利好，而現在由于擔心政府出臺更嚴厲的通脹抑制措施，通脹預期上升對股市而言將成為利空。而從歷史的情況看，用行政性的手段進行調控往往不能根本性治理通脹問題，從而信貸和貨幣緊縮的政策亦將加以配合使用。

戰況預測：調控或持續到明年年中

　　　　伴隨近期CPI持續走高，M2持續增速、央行上調存款準備金率及韓國央行加息的影響，市場對  “空軍”何時引爆炸藥的預期日益強烈。

緊縮：來得猛持續長

        興業銀行首席經濟學家魯政委對《每日經濟新聞》表示：“再次加息的時機已經成熟。目前物價的上漲已經影響到了老百姓不能很好地生活，這也是出現囤積的原因。”

        渣打銀行環球市場部李煒對《每日經濟新聞》記者表示：“我們認為年底加息是肯定的，但是具體時間窗口還很難說。從一般規律來看，加息往往和CPI的增幅有很大關系。以2006到2007年為例，當CPI超3%時，每2個月加息一次；超4%一般會1個月加息一次。但是，央行加息往往沒有規律可循。”

        他還認為，“加息更可能發生在每一輪經濟數據發布的前后，這樣便于及時體現出央行對經濟調整的姿態，而加息的幅度一般保持與原有幅度一致，為25個基點。國內通脹壓力的聚集和市場流動性的增高是央行加息的主要動力。但是加息的幅度會依舊保持25個基點。我們預期在沒有加息的情況下，明年CPI可能會觸及7%的高位。”李煒對記者如上說到。

        “對生活必需品和生產資料實行價格臨時干預措施，短期內是有效的。“國家信息中心經濟預測部副主任祝寶良表示，“但通脹預期不是馬上就能控制下來的，管理通脹預期最好的辦法就是實際利率由負變正。”

        盡管再度加息未至，但包括貨幣政策在內的政策全面收緊已初露端倪，這也為12月即將召開的中央經濟工作會議進行預熱，而2011年  “人民幣升值+加息+提高存款準備金率+資本管制”等一系列政策組合拳已然成形。

        北京師范大學金融系主任賀力平教授則認為，鑒于當前居民消費價格指數即CPI已經相對大幅度上升，10月份CPI已經飆升至4.4%，創下近25個月以來的新高，通貨膨脹形勢嚴峻，央行預防通貨膨脹的力度會加大，甚至會持續一段時間。

預期被吞噬  漲跌都不易

關于股市的調整，分析人士認

        為上有

        政策的“打壓”，下有經濟復蘇的支撐，股市震蕩或是主旋律。

        銀河證券策略分析師秦曉斌、王皓雪認為，政策調整速度加快，緊縮壓力快速上升。央行運用調控工具的頻率更是有所加快，相繼出臺上調存款準備金率和加息措施，出手之果決也表明了央行嚴控通脹的堅定態度。市場對加息的看法已發生了一定轉變，更多的機構預期貨幣政策回歸穩健不可避免，貨幣政策正在經歷從量變到質變的累積過程，A股行情將會更多受到政策信號的沖擊。

        湘財證券則認為，2011年的政策投放很可能是上半年緊縮抑制物價，下半年才會開始轉向保持增長。此時在操作策略上應該保持謹慎。在房地產調控尚未結束，貨幣政策再次從緊的情況下，雖然實體經濟還在外貿和消費的推動下逐漸趨穩，但證券市場發展所需要的“預期”基礎已經被侵蝕。

        國泰君安宏觀策略分析師張晗則認為，A股市場短期內12%的調整已經足夠反映對于通脹和緊縮的擔憂了。這是一波扭轉市場錯誤預期的調整，并且擺向了另一個極端。考慮3%的風險溢價加10年國債收益率，現在可以支撐差不多15倍的估值，考慮明年利潤增速20%，現在的估值已經合理。

        摩根大通董事總經理李晶則表示，未來幾個季度國內消費增長將繼續保持強勁，同時投資增長減緩將在今年四季度或明年一季度筑底，這將緩解國內經濟增長的下滑。寬裕的市場流動性將支持A股市場上行，盈利預測上調則將促使市場情緒繼續樂觀。她認為，隨著經濟結構調整，國內需求日益強勁，市場流動性充裕和盈利預測上調，A股市場將繼續上行，預計上證綜指2011年年底將上升至3600點。



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