葉檀：陽光PE只能在“陽光”中形成

每經評論員  葉檀

        中國的PE是目前為止最具財富魅力的投資品種，誰取得了控制權，誰就擁有了財富翻倍、點石成金的能力。

        就像券商不會舍棄直投，所有自認為未來財富中堅的人都不會舍棄PE；在政府與監管者層面，發改委與證監會爭奪得如火如荼。

        2009年6月，發改委向國務院上報牽頭起草的《股權投資基金管理暫行辦法》，在征求意見時，證監會認為PE的監管權應由證監會行使，產業投資基金顯然屬于PE的范疇。雙方僵持不下，十幾年的準備付之東流，發改委轉而另辟蹊徑，希望以部門規章形式，發布《試點地區股權投資企業管理辦法》，將正在實施的備案先行先試政策制度化。

        據媒體披露的《試點地區股權投資企業管理辦法》，采用事后備案、實行一級備案管理制度，規模在5億元以上企業受到  “強制”——發現股權投資企業及其受托管理機構未備案的，應督促其在20個工作日內向管理部門申請辦理備案手續；拒不備案的，應將其作為“規避備案監管股權投資企業和受托管理機構”，通過國家發改委門戶網站，向社會公告。

        發改委在產業基金方面的核準已是既成事實。截至2010年年中，在發改委備案的市場化PE已達到22家。包括鼎暉（天津）、弘毅（天津）、建銀國際醫療保健（天津）等均在備案范圍之列。民間上萬億潛在的PE資金與數千億的外資盡在其中，國有PE與民資PE一網打盡。

        證監會不會拱手相讓。2009年12月4日證監會召開高規格研討會，宣示自己對PE的管理權。與會嘉賓幾乎囊括了所有和股權投資領域相關的部門：全國人大財經委、國務院法制辦、發改委、商務部、社保基金理事會、一行三會9個部門代表；北京市金融局、中關村管委會、上海市金融辦、浦東新區、天津市金融辦、重慶市金融辦等地方政府代表也應邀參會；創新投資、鼎暉投資等近20家PE的頂尖人士、7家設立直投的券商、律師代表等亦有出席。

        在兩股強大的力量夾擊之下，市場派PE只能成為首鼠兩端的蝙蝠，既然誰也得罪不起，就兩邊都靠。這對PE未必是福音，他們多了個婆婆，以往要與證監會交好，爭取投資企業早日上市，而現在發改委也不能得罪。監管權的爭奪使社會成本上升。PE需要監管，雙方的管理權爭奪戰耽誤了監管制度的建設，監管體制拉鋸十幾年遲遲沒有出臺。從推出第一批創業板開始，其中的PE腐敗成為市場爭議的焦點話題，但各方對此似乎視而不見。

        PE腐敗沒有減少的跡象。推出創業板之前，基于鼓勵和培育本土PE的初衷，證監會在審核“突擊入股”時放寬了有關限制。根據2008年10月執行的新股上市規則，對于在發行人刊登IPO招股說明書前12個月內以增資擴股方式認購股份的持有人，要求其承諾不予轉讓的期限由之前的36個月縮短至12個月。但造富戰車遭遇第一次剎車，據報道，在最近一次的保薦代表人培訓會上，證監會在新的內部規定上要求延長“突擊入股”的鎖定期，招股說明書刊登前1年內入股的，鎖定期從之前的1年延長至3年。監管層也首次要求企業補充披露突擊入股股東的詳細情況，如自然人需披露5年履歷等。

        令人遺憾的是，券商直投與投行業務之間的道德風險沒有得到應有的重視，突擊入股者屢見不鮮。最新為人關注的是“高人”武捷思。這位在廣東官商兩界均如魚得水之人，從房地產行業退出一躍成為PE界不可忽視的人物。作為深圳市富海銀濤創業投資有限公司董事總經理，負責旗下投資基金的募集和整體運作。2009年11月，富海銀濤以13.6倍市盈率支付5015萬元，獲得大富科技354萬股；今年8月27日，深圳市大富科技股份有限公司創業板首發申請通過。9月29日，富海銀濤PE持股的深圳市瑞凌實業股份有限公司上會，據其招股說明書稱，2009年12月10日，瑞凌實業引入新股東富海銀濤，出資2052萬元，其中381.9萬元計入注冊資本。

        為了中國創投的未來，我們必須追問，券商持股與其他業務之間的道德風險誰來建防火墻？對于PE上市過程中赤裸裸的人脈尋租誰來監管？

        監管不是權力爭奪與分肥。不管是證監會還是發改委，誰能阻止腐敗的蔓延，誰才能擁有監管PE的道義力量。市場人士所期盼的陽光PE，只能在陽光者的手中達成。



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