花園高科IPO前夜業績暴增三倍 招股書“遺漏”關鍵誘因

每經記者  趙笛

        8月31日，浙江花園生物高科股份有限公司（以下簡稱花園高科）的IPO申請獲證監會發審委通過。作為國內維生素D3（以下簡稱VD3）的龍頭企業，在2009年下半年VD3價格暴漲10倍的背景下，花園高科的業績也同比增長三倍，達到每股收益1.01元。如此優異的業績，頗引市場關注。

        不過，《每日經濟新聞》記者調查后發現，花園高科在招股書中“遺漏”了VD3價格暴漲、IPO前夜公司業績暴增的一個關鍵誘因——占據全球VD3銷量78.5%份額  （據2008年數據）的行業第一花園高科與行業第二臺州市海盛化工有限公司（以下簡稱海盛化工）存在著某種“合作關系”。正是兩家企業的“親密合作”，促使VD3價格在短期內暴漲、花園高科在2009年業績驟增，讓花園高科上市時有望募集到更多的資金，盡享信披“遺漏”帶來的巨大利益。

VD3價格暴漲  業績增三倍

        8月27日，花園高科公布招股說明書，作為國內生產、銷售維生素D3的龍頭企業，花園高科在業內實力超群。招股書顯示，2008年全球維生素D3行業的總銷量為7519噸，花園高科的銷量為3363噸，市場占有率已增長至44.73%；2009年公司維生素D3銷售2283噸，是國內乃至全球維生素D3行業銷量第一位的企業。

        值得注意的是，近一年時間花園高科的業績增長非常明顯。2007年、2008年花園高科營業利潤分別為2218.28萬元和2020.83萬元，而2009年公司營業利潤則高達7970.21萬元，暴漲近三倍；2010年一季度更是已經達到3893.88萬元，幾乎完成了2009年全年營業利潤的一半。數據顯示，2009年公司凈利潤6884.85萬元，同比增長310%。基本每股收益從2008年的0.28元，猛增至2009年的1.01元。2010年一季度更是已經達到0.49元。

        為何花園高科的業績在上市前突然暴增？《每日經濟新聞》記者了解到，公司主要產品VD3的價格在半年不到的時間里暴漲10倍是主要誘因。

        花園高科指出，公司主要產品飼料級維生素D3粉的銷售收入占主營業務收入一半以上，從月均出口銷售價格看，從2007年1月至2009年7月間，花園高科VD3出口價格均在29元/公斤~43元/公斤之間徘徊，一直沒有暴漲暴跌過。但從2009年8月份開始，VD3銷售價格出現暴漲，8~12月分別達到88.09元/公斤、166.58元/公斤、253.5元/公斤、280.05元/公斤、273.76元/公斤。公司提供的價格波動圖顯示，VD3的價格在去年10月前后最高突破400元/公斤，半年不到的時間暴漲了10倍。

        對于VD3價格暴漲的原因，花園高科在招股書中給出了四點理由：一是下游需求自2009年中期開始逐步恢復正常；二是部分企業停產檢修或技改，短期內有效供給相對不足；三是原先過低的價格也有內在調整的需求；四是維生素D3的不可替

代性助長了價格上漲。

兩行業龍頭存在“合作關系”

        從花園高科給出的理由來看，上述四點基本屬于行業供需關系的常態原因，不過《每日經濟新聞》記者調查后發現，價格飆升的背后還隱藏著一些鮮為人知的行業背景。

        目前，國內的VD3廠家主要生產飼料級產品，其中花園高科是行業第一，而海盛化工是行業第二，2008年兩者的飼料級VD3銷量分別占全球總銷量的52.9%和25.6%，合計占全球市場的78.5%。

        從表面上看，花園高科和海盛化工屬于競爭關系，但《每日經濟新聞》記者調查后驚奇地發現，花園高科和海盛化工之間存在著某種  “合作關系”。

        “花園高科和海盛化工存在一種營銷關系。”昨日（9月1日），一位行業研究員告訴記者，花園高科和海盛化工的關系不錯，之間存在著某種合作，這是行業內公開的秘密。

        根據他的指引，記者查找到關于維生素漲價的研究報告，在國內某知名大型券商于2010年1月12日發布的一篇  《新和成——受益維生素D3價格上漲》的研報中，該券商指出，“2009年7月，浙江花園藥業把海盛化工飼料級VD3項目收購，協議以

固定毛利率買斷海盛化工VD3產品，同時關閉自身部分產能，使得整個行業供需進入平衡狀態。飼料級VD3產品價格因此從60元/公斤一路上漲至最高500元/公斤，而浙江花園、新和成、金達威等維生素專業企業的VD3生產成本僅為42元/公斤。此后海盛化工因高毛利誘惑，在市場上違約拋貨，導致VD3價格下探至350元/公斤。近期浙江花園對海盛化工提出違約處罰，預計兩公司將達成妥協，恢復合作。近期，VD3已經因此停止報價，預計恢復報價后會在420元/公斤。”“花園藥業收購海盛化工VD3項目？”在花園高科的招股書中，記者并未發現這個足以引起市場轟動的消息。

        根據招股書，現被稱為“花園藥業”的公司，原本屬于花園高科，2003年花園高科將持有的花園藥業90％股權轉讓給花園集團，理由是“將花園藥業相關資產和業務剝離，以突出公司的主營業務——維生素D3上下游系列產品的研發、生產和銷售。”由于招股書中清楚地寫明：目前花園藥業并不從事VD3的相關業務，那么上述研報所提到的  “浙江花園藥業”就不可能是現在招股書中所說的“花園藥業”，而是相近名稱的一種錯誤表述。

        但《每日經濟新聞》記者調查后發現，研究報告中所說的“花園藥業”極有可能就是指已經過會的花園高科，兩者為同一大股東旗下的“兄弟公司”。

        一位接近花園高科的內部人士告訴記者，目前花園藥業（花園高科的大股東花園集團的子公司）沒有做VD3，上面所說的浙江花園藥業實則就是花園高科。當被問到“花園高科和海盛化工是否有合作關系”時，他表示，“花園高科包銷了他們的VD3油劑，他們自己只賣粉劑。”對于研究報告中關于  “收購VD3項目”一說，他認為，這指的就是“包銷”油劑。

        根據招股書的相關解釋，VD3產品主要分為油劑和粉劑，油劑是粉劑的原材料之一。在花園高科2009年財報中，其VD3油劑占VD3粉劑的總成本比重高達66.53%。由此可見，掌握VD3油劑便可以掌控VD3產品的供需乃至價格。

海盛化工：這是商業機密

        《每日經濟新聞》記者就上述券商研究報告中提到的內容致電海盛化工予以求證，公司銷售部經理接受了記者采訪：

        《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）：花園藥業是否收購了海盛化工VD3項目？

        海盛化工：這屬于我們的一個商業機密。

        NBD：據稱花園高科包銷了海盛化工的VD3油劑，是否有此事？

        海盛化工：一部分吧。

        NBD：一部分怎么算“包銷”呢？

        海盛化工：這個你問他們吧。

        NBD：是2009年7月份的事情嗎？

        海盛化工：差不多吧。

        NBD：有消息稱，花園高科把你們的油劑包銷了，結晶還是你們自己在賣？

        海盛化工：對。

        NBD：那您剛才又說是  “一部分”，到底是“一部分”還是全部？

        海盛化工：我們有粉劑，怎么可能讓他們都包銷呢。

        NBD：那么給花園高科銷售的那部分油劑，數量大不大？

        海盛化工：還行吧。

        從上述記者的采訪可以看到，海盛化工承認了有這么一層合作關系。

        隨后記者還采訪了海盛化工大股東仙琚制藥，目前仙琚制藥持有海盛化工61.2%的股權，是其控股股東。

        仙琚制藥一位不愿具名的高管表示：“花園高科和海盛化工確實有‘合作’。”他指出，仙琚制藥對子公司的信息披露較少，不太關注子公司銷售方面等細節問題。“這個情況最好還是向花園那邊了解比較好。畢竟我們這邊隔了一層。”不過該人士表示，花園和海盛的確有“合作”，“主要涉及到產品方面。”但具體“合作”內容是什么，就不太清楚了，是不是“包銷”也不太清楚。

        隨后，記者向花園高科進一步求證，但連續三日，公司公布的投資者熱線形同虛設，一直處于無人接聽狀態。公司辦公室負責人表示，證券事務代表和董秘在出差。而保薦人萬聯證券工作人員在接到記者電話后表示，將通知保薦人，但截至記者發稿，也未得到該券商的任何回話。

關于合作  招股書中只字不提

        “有這個事情，大概就是這么個情況。”昨日，記者還就花園高科“包銷”海盛化工產品一事，咨詢了國內另外兩家VD3生產企業。

        廈門金達威一位銷售經理告訴《每日經濟新聞》記者，前期維生素D3價格暴漲，主要是貨少、停產等原因，當被問及是否知道花園高科與海盛化工有“價格聯盟”時，該人士表示，“知道這個事”。在談到金達威是否也與他們存在“合作”關系時，他表示，“我們和他們聯系很少。”

        新和成相關負責人也指出，去年價格暴漲是產量的原因，他表示：“花園高科和海盛化工是否有所謂的合作或‘價格聯盟’，我們不關心，反正把價格弄上去對我們也是好事情。”當被問及新和成是否與他們有“價格聯盟”，他表示“肯定沒有”。該人士指出，對于能否對價格形成控制，關鍵看他們“能控制多大的量”。

        值得注意的是，對于花園高科與海盛化工的“合作關系”，在招股說明書中卻只字不提。

        在招股書中，海盛化工一直都作為花園高科的競爭對手出現，并未披露有任何“合作”或關聯關系。花園高科在談到購銷情況時，也未提及與海盛化工有何利益關系。花園高科稱，“公司飼料級維生素D3粉原材料主要為維生素D3油劑，全部由公

司自行生產供應。”

延伸閱讀

花園高科高增長的可持續性存疑問

　　  如果VD3漲價的真實原因就是花園高科和海盛化工的  “價格聯盟”，那花園高科如此好的業績能有多少可持續性呢？

        在花園高科的招股書中，《每日經濟新聞》記者發現，當2009年底VD3價格超過400元后，便出現回落。截至2010年5月31日，VD3的價格已經為200元，較最高峰時銳減了一半。

        而在某券商的研報中，提到“此后海盛化工因高毛利誘惑在市場上違約拋貨，導致VD3價格下探至350元/公斤。”，這說明，花園高科和海盛化工的“合作”只是一個松散的聯盟，那花園高科和海盛化工的合作能否一直將VD3的價格保持在高位，值得懷疑。

        另外，雖然花園高科在招股書中自信地聲稱，“花園高科對于維生素D3價格波動具有較強的抗風險能力”，但VD3價格上漲推動公司業績短期增長是一個不爭的事實。而且因花園高科在招股書中“遺漏”披露兩大行業龍頭存在“合作”的關鍵事實，無疑還會影響投資者對公司合理價值的準確判斷。

        更引起外界關注的是，花園高科在IPO過程中盡享了這種信息披露“遺漏”帶來的巨大利益。據招股書顯示，花園高科發行后總股本為9100萬股，由于2009年凈利潤暴漲3倍后達到6884.85萬元，折合發行后每股收益0.76元。以目前創業板的醫藥股平均市盈率60倍計算，花園高科的發行價將達到45.6元/股，發行2300萬股將募集約10.5億元的巨額資金。而回過頭來看，花園高科在2008年的凈利潤才區區1677.01萬元，按發行后總股本計算，2008年每股收益只有0.18元。可見，花園高科在招股書中的關鍵性“遺漏”，可稱得上是價值連城。



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