葉檀：債券泡沫顯示股市不容樂觀

每經評論員  葉檀

　　各國央行盡力維持寬松的貨幣政策，而資本貨幣市場仍處在緩慢而堅定的緊縮過程中，這就是目前全球市場的現狀。

        金融危機正在顯示出后勁，在一輪強勁而短暫的復蘇之后，漸漸進入漫長的經濟震蕩期。全球經濟不會二次探底，但也沒有而且也不可能進入迅速復蘇期。正如上世紀70年代與80年代，全球經濟陷入泥潭之中，大宗商品價格中位偏高，貨幣流動性抻到極限快要斷裂，投資者對政策接近于麻木。市場找不到新的增長點，新能源正在培育，生物質燃料公司以虧本為主，中國的各地大開發難以擺脫投資主導的低效狀態。

        證券市場同樣如此，所謂大牛市純屬忽悠，中國證券市場將在3000點以下爭奪數年，而美國道指萬點爭奪戰遠未結束。實際上，中國的3000點就相當于道指的萬點爭奪戰。

        國內外投資者就像沒頭蒼蠅，國際投資者一會兒進入新興市場，一會兒退出股票基金；而國內投資者一會兒尋找西部板塊，一會兒尋找新能源，一會兒找房地產板塊反彈。只有少數意志堅定者才能在新興市場、新能源、消費等題材上堅持到底。

        與股票市場不同，全球資本與貨幣市場近期出現了明顯的債券泡沫，這顯示歐美的資本與貨幣市場處于信心匱乏期，緊縮勢必影響到中國房地產與證券市場。

        8月24日，全球投資者紛紛涌入國債市場尋求避險，將英國、德國和美國的國債收益率推低至創紀錄低點。截至北京時間8月25日，美國10年期收益率為2.507%，兩年期國債收益率為0.485%，而30年期國債收益率僅為3.565%。英國10年期收益率為2.849%，法國為2.501%，德國為2.701%，西班牙為3.991%，而日本僅為0.895%，日本債券受到了狂熱的追捧。

        另據來自專業資金流向監測機構EPFR（新興市場投資基金研究公司）23日公布的數據顯示，截至8月22日的一周，全球債券基金再度吸引到42億美元資金凈流入。EPFR的數據顯示，截至18日，今年流入全球債券市場的資金規模已經擴大到驚人的450億美元。其中，美國債券基金今年的資金凈流入規模也進一步攀升至643億美元，該國市政債券基金連續第18周吸引到資金凈流入，上周吸引到8.26億美元資金凈流入，為29周高點。

        中國債券市場同樣存在泡沫。根據中央結算公司的數據，今年7月，中債銀行間固定利率國債、政策性銀行債、企業債（AAA）、中短期票據（AAA）各關鍵期限點收益率平均降  幅  分  別  達18.01BP、21.53BP、22.39BP和28.56BP。從期限角度看，1年以下短期收益率下調最為明顯，各曲線平均降幅都在40BP左右。8月24日，匯金公司首批540億債受到4143億元資金的熱捧，其中7年期追加的60億元債券獲得了2455億資金的追捧，認購倍數超過40倍，創下銀行間市場少有的招投標紀錄。7年期債券利率3.16%，20年期債券利率4.05%。

        目前的債券泡沫是弱勢經濟的反映，與金融危機之前的美國債券泡沫有本質不同。當時中日等國的外匯順差主要用于購買美債尤其是美國長期國債，以維持出口增長。當前全球投資者追捧美、日債券并不是因為進出口等原因造成，而純粹是對經濟信心匱乏，尋求避風港。大家躲在虛無縹緲的國家信用下追求無風險收益。

        債券泡沫的擴大，意味著資本與貨幣市場的緊縮，人們對于杠桿、衍生品興趣不大，轉而追求較為平穩的債券收益。這也意味著債券風險越來越大。金融危機之前的10年，美元“債券金字塔”以衍生品的形式形成了620萬億美元的巨大泡沫，最后這一合法的“龐氏騙局”崩潰。由于百萬億的泡沫崩塌，形成了資本貨幣市場巨大的黑洞，而各國央行欲遮還羞的量化寬松政策無法填補這一黑洞。

        也許，在某些時候某些大宗商品價格會出現上漲，在某些時候農產品價格會上升，但若以金融杠桿衡量，在資本市場則都將處于較為緊縮的階段。

        債券市場泡沫還將延續很長時間。日元與美元這兩個套利貨幣出現截然不同的表現，日元匯率節節上升、經濟與股市則節節下降。今年1至7月，外國投資者凈購入了5.5萬億日元的日本金融資產，日元套利者空間縮小回到日元，是日元上升的主要途徑。同期日本共同基金凈購買外國資產總額增加了2.8萬億日元，但其中絕大部分資金流入了巴西等收益率很高的新興經濟體。日本確實是美國的堅定盟友，為美元匯率的下降做出了卓越的貢獻。

        巨大的債券泡沫顯示，金融流動性不是問題，經濟增長不容樂觀，以經濟增長與效率增長為前提的股市大突破還沒有到來。



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