皮海洲：再融資制度急需修改完善

皮海洲

        2月4日有報道稱，中國監管機構正采取措施限制上市公司從股市融資以償還銀行貸款或補充營運資本。據悉，至少34家集團最近幾周取消或縮減了通過增發或定向增發來籌集資金的計劃。從2月5日相關媒體的報道來看，上述說法得到了國內投行的證實。

        來自多家投行人士的消息顯示，監管部門在今年年初向保薦機構進行過“口頭指導”，要求嚴控包括地產在內的“八大行業”再融資方案審批，希望保薦機構對其保薦的再融資項目進行修改和優化，修改的內容主要涉及募集資金用途。一位投行部負責人表示，若再融資用途中包括了  “補充流動資金”或“償還銀行貸款”，該方案就很難通過證監會審核。正是基于這一精神，去年12月份以來，已有多家公司對再融資方案進行了修改，將募資項目中的“補充流動資金”或“歸還銀行貸款”一項刪除。

        對上市公司再融資的募資用途從嚴控制，以削減上市公司再融資金額，監管部門的這一舉措值得肯定。從宏觀來講，此舉有利于配合政府部門收緊貨幣政策；從股市的微觀層面上來看，此舉有利于抑制上市公司的圈錢行為，減輕上市公司再融資對股市的沖擊，減輕市場擴容壓力。因為從去年上市公司的再融資情況看，再融資金額接近3000億元，甚至遠遠超過了IPO約2000億元的首發融資規模，再融資成了股市最大的抽資工具。因此，管理層加強對再融資募資用途的監管深得人心。

        不過，股市的再融資問題顯然不只是存在于募資用途上。監管募資用途固然必不可少，但上市公司再融資之所以給市場留下了“猛如虎”的圈錢形象，關鍵還在于上市公司再融資價格的高企，以及再融資金額的龐大。而這兩點都涉及再融資制度的不完善問題。

        在再融資價格的確定上，目前的制度其實是在規定上市公司必須圈錢。除了配股沒有對發行價格作出強制性規定外，公開增發與定向增發都對發行價格作出了強制規定，如公開增發規定發行價格應不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前一個交易日的均價；定向增發規定發行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90%。面對這樣的規定，當股指處于高位時，上市公司即便想降低發行價格也都不可能。如果說對定向增發的強制性規定有保護公眾投資者利益之功效的話，那么，對公開增發的強制性規定就只能是為上市公司的圈錢服務了。

        更加重要的是，目前的再融資制度并沒有對上市公司的再融資金額作出限制。上市公司只要踏進了再融資的門檻，再融資金額不受限制，想融資多少都行，只要市場能夠承受。也正是在這種制度下，上市公司再融資金額往往是獅子大開口，動輒幾十億、上百億甚至數百億。

        正是基于上述兩大問題的存在，這就使得上市公司的再融資很大程度上淪為一種圈錢行為，也使得管理層對上市公司再融資募資用途的嚴控演變成為一種撓癢癢。所以，要加強對上市公司再融資的監管，監管部門在加強募資用途管理的同時，還應有效解決再融資的高價發行以及再融資金額不受限制的問題。修改完善再融資制度的工作有必要走上前臺。



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