葉檀：警惕虛擬經濟的美國式噩夢

每經評論員  葉檀

　　美國“債券天王”比爾·格羅斯寫了一篇充滿哀傷的分析報告，題目就叫午夜風燭，這是他對目前資本和貨幣市場的形象描述。

        格羅斯縱橫債券市場40年，盈利遠好于同行。但他在全球經濟鶯歌燕舞之時，卻看到了危機，指出美國經濟正在日本化，但他對中國經濟抱持相對樂觀的態度，指出中國的4萬億仍然用在實體經濟領域，而沒有被類似華爾街的蛀蟲們糟蹋。

        事實上，中國經濟正在走美國之路，即通過越來越廉價的資金刺激投資品領域，造成虛幻的財富效應，這一進程將持續多年，也許在10年以上。

        格羅斯指出，主要國家正在廉價貨幣的鴉片中越走越遠。從1956年起至今，將股市和名義GDP做比較，同時考慮債券、房地產等所有資產類別的價格走勢（5年靜態）與名義GDP走勢之間的關系，金融衍生品誕生之始的上世紀80年代，資本市場開始占據主導地位。總體來看，資產價格增長速度每年高出名義GDP1.3%。換句話說，投資股票債券等回報要好于投資實業；再換句話說，通過投資于毫無價值的次級債，甚至是藍籌股和國債，我們在一點點地掏空未來。按照1.3%的年復合增長率，50年后得出的增長率剛好是100%。也就是說投資資本市場，50年后價格將高出理論價值100%。

        面對由泡沫造成的金融危機，美聯儲的辦法是用制造泡沫的辦法抵御泡沫，但這種辦法總會走到盡頭。日本就走到了盡頭，現在輪到了美國，但中國還沒有走到盡頭。因為中國在基建領域，如高速鐵路等領域的投資還能夠獲得收益，正如美國的鐵路時代一樣，中國的鐵路與汽車時代還能為這個社會提供經濟發展的燃料。更重要的是，中國還沒有進入金融衍生品時代，因此，金融泡沫不可能如美國那么膨脹，換句話說，泡沫在可控的范圍之內。雖然美國總統奧巴馬試圖回到實體經濟，但痼疾已成，難以逆轉。

        中國有中國的問題。可以比較的是，日本金融衍生品業也不發達，同樣難逃滯脹的命運。吹起如美國這么大的泡沫，需要全球主要儲備貨幣美元作支撐，日本與中國都沒有。所以泡沫程度不及美國的一半，就會出現崩塌。

        中國在虛擬經濟方面奮起直追。2007年9月，我國資產證券化率首超100%，截至2009年9月上旬，中國滬、深股市總市值超過20萬億元人民幣，而2008年我國GDP為30.067萬億元，對于一個處于工業時代的國家，這樣的資產證券化率并不低。在政府巨額經濟刺激計劃和天量信貸規模助推之下，今年年中，A股市場市值18個月來首次超過日本，達到3.21萬億美元，如果以6.83的匯率水平計價，達到21.92萬億元人民幣，躍居全球第二，A股市場總市值與GDP旗鼓相當。節節上升的地價、房價、被融資和再融資抑制仍頑強上升的股價，證明了這一點。

        在資產價格節節上升的同時，我們看到實體經濟的緊縮。11月6日，北大中國經濟研究中心教授宋國青表示，現在中國生產力水平還較低，目前還可以保持較高的增長率，明年的GDP看高到11%左右。由于未來5年中潛在增長率可能會下跌到8%左右，未來一些行業可能會大量的產能過剩情況，會出現短時間內的實體經濟緊縮。

        產能過剩體現在各個方面。10月19日，發展改革委、工業信息化部、監察部、財政部、國土資源部、央行、證監會等10個部門聯合舉行抑制產能過剩和重復建設信息發布會宣布，對鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅和風電設備等產能過剩行業，國家有關部門將原則上不再批準擴大產能的項目。10個權力部門聯合抑制，可見今后對這6個行業的審批將更加嚴厲，連寶鋼與武鋼千萬噸級大項目都暫停。也就是說，未來我國的工業品價格可能維持在低位，這給照著CPI決定貨幣政策的人提供了充足的彈藥，他們可以不考慮房價、股價，繼續維持寬松的貨幣政策，導致中國的虛擬經濟如脫韁野馬，狂奔不止。

        為了解決產能過剩，國進民退登堂入室，以降低效率的方式解決產能困境。一方面是上萬億元的民間資金得不到有效利用，另一方面是政府不斷放松貨幣——當所有人都對萬元以上的房價安之若素，當所有人都從資本、貨幣市場獲取財富，并視為理所當然，那么，中國虛擬經濟的美國式噩夢已經開始。



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